1、國泰基金宏觀分析師張容赫：去年下半年開始，國內經濟增長下滑的形勢有所穩住，大家對中國經濟未來走勢有了分歧，有些覺得是經濟下滑的一個中繼，有些覺得是新周期的展開，對這個問題您怎么看？

　　方正證券（601901）首席經濟學家任澤平：我們15年時候對中國經濟提過一個判斷，就是未來中國經濟會是L型，我們處在經濟增速換檔的探底期，大家看16、17年都是6.7%，經濟處在探底的過程。

　　我們對未來中國經濟的總的判斷，是處在L型的一橫，這是第一個判斷；第二個判斷大家會看到未來所謂的“新5%比舊8%好”，因為供給的出清和需求的復蘇，企業的利潤會恢復，尤其是龍頭企業的利潤。繼經濟L型之后，最近我們有一個最新的觀點叫“新周期”，“新周期”是對未來一兩年國內宏觀經濟大的判斷。

　　2、國泰基金宏觀分析師張容赫：今年貨幣政策取向是大家非常關心的問題，去年的中央經濟工作會議上，對今年貨幣政策定位是穩健中性，而今年實際從業者感受有偏緊的趨勢，央行行長周小川最近的講話中談到全球大的貨幣寬松周期要結束了，對此您怎么看？

　　方正證券首席經濟學家任澤平：對今年的貨幣政策，我有兩點判斷：第一，今年貨幣政策方向肯定是偏緊的，邊際上是收緊的。原因主要是美聯儲在加息，國內又在去杠桿、防風險、穩匯率、控房價，所以今年貨幣政策肯定不會在邊際上再放松。從基本面角度，經濟L型企穩，經濟上也支撐貨幣政策邊際上收緊。

　　第二個判斷，今年貨幣政策又不會大幅收緊。中國經濟剛剛從衰退走向略微弱復蘇，不具備條件大幅收緊，今年又是政治周期年，比較特殊，政策上有維穩的需要。

　　3、國泰基金宏觀分析師張容赫：去年四季度以來，特別是今年初起，整個房地產市場的火爆都是超出預期的，這樣的火爆下，北京等很多城市都相繼出臺了房地產調控政策，您怎么看待現在房地產市場的情況？

　　方正證券首席經濟學家任澤平：對房地產市場，我們在15年有一個預測，提出一線城市房價翻一倍。房地產研究要講邏輯，房地產周期長期看人口、中期看土地、短期看金融。如果要判斷某個地區未來的房價或者房地產市場走勢，問三個問題答案就出來了：第一，該地區人口未來會流入還是流出？第二，它的土地供應會增加還是減少？第三，貨幣松緊程度如何？這決定了我們對房地產市場看法。

　　人口流入的地方，房地產長期來說是有需求支撐的；中期看土地，如果人口流入，你還不供地，那么這個地方房價是有壓力的；短期因為利率、杠桿調整，會使得居民購房支出提前或者推遲。

　　所以，對現在的這一輪房地產上漲，我們的建議很簡單，除了要擯棄過去二十年限購、限貸、限制土地供給的房地產調控，應當盡快建立長效機制。長效機制核心有兩個，供地和房產稅，只有這樣才能實現總書記在去年提出的“房子是用來住的，不是用來炒的”的定位。當然還有城市規劃，我們也需要盡快完善，比如盡快確立大都市圈戰略，盡快建立人地掛鉤的用地結構的調整。

　　4、國泰基金宏觀分析師張容赫：下一個問題是關于人民幣匯率的。今年年初以來人民幣貶值有所緩和，您怎么看待今年美聯儲比較強的加息周期下人民幣的走向？

　　方正證券首席經濟學家任澤平：人民幣匯率走勢取決于兩個方面：一是美元，另一個是國內經濟的走勢，就是我們的資產回報率。

　　目前看，美元還在大的強勢周期里，美國經濟在加速，美聯儲加息也在提速。15、16年美聯儲加一次息，現在大家預計今年要加三次，三月份就加了一次，明年市場預計也是加三次，兩年下來要加6-8次，美元還在強勢周期里。

　　第二個是國內經濟，國內經濟取決于貨幣政策、我們的改革和市場自發的出清和調整。最近人民幣出現企穩跡象，主要是國內經濟企穩向好，央行也進行了一些利差的補償。短期匯率走勢我們認為能夠走穩，下半年如果美聯儲超預期加息，可能會給我們一定的壓力，當然這也取決于國內經濟的強弱。總的來說，我們對今年，或者說未來一段時間的中國經濟還是有信心的，所以人民幣匯率今年大幅貶值的壓力是不存在的。

　　5、國泰基金宏觀分析師張容赫：基于前面談到的問題，您對2017年的A股投資有哪些建議，您覺得機會會在哪里？去年開始大家對港股的關注度也越來越高，對港股您怎么看？

　　方正證券首席經濟學家任澤平：對今年A股市場，我們在年初制定一個策略叫“曙光乍現”。我們認為今年A股市場是可為的市場，會有結構性行情。從估值體系角度來說，今年無風險利率很難下降，風險偏好很難大幅起來，行情可能不是靠分母推動，而是靠分子。所以我們推的方向主要是業績超預期的，無論成長、價值、周期，都推薦有業績的公司，尤其是有業績、又是處在行業龍頭位置的。因為供給出清，這類公司會受益，相對而言更建議投資者去關注。

　　今年A股可能會是震蕩向上，有基本面支撐。我們的策略就是每一次回調都值得買入。不過由于是存量博弈，到了阻力點位，市場往往會有一定調整，但是基本面是很好的。對港股，從去年以來我們一直是偏樂觀的，邏輯主要是因為港股相對估值便宜，隨著深港通、滬港通推動資金南下，而且上漲的股票大多與中國經濟有關，基本面也在好轉，所以對港股偏樂觀一些。

　　6、國泰基金宏觀分析師張容赫：您從政府部門離職到賣方研究工作后，旗幟鮮明的提出了一些非常有力度的口號，比如“新5%比舊8%好”、“5000點不是夢”……這些犀利的觀點最終都得到市場認證。在廣大投資者眼中，您是一位非常有傳奇色彩、英雄色彩的分析師，能不能分享下您的轉型之路？

　　方正證券首席經濟學家任澤平：無論在體制內還是體制外，無論是以前做處長，還是現在做經濟學家，對我來說，人生的路途一直是在學習，人生是心靈的偉大旅程。來到市場上以來，我是不斷地在向市場進行學習，商業研究和公共政策研究不太一樣，雖然老本行都是做宏觀。商業研究更講究前瞻性，所以我們90%的精力都在思考關于未來的事情，比如經濟、政策、大類資產的未來，一直保持學習的狀態和態度。

　　第二，像道家和佛學所講的，心內無一物、心外無一物，不要有執念。觀點的對錯并不重要，最重要的是在做任何判斷之前不要有任何壓力，人最好的狀態就是能夠保持心內無一物、心外無一物的狀態，無為而無不為的情況。

　　7、國泰基金宏觀分析師張容赫：您覺得2017年，對投資者來說，股票、債券、房地產等大類資產，從預期收益率來看應該怎樣排序？

　　方正證券首席經濟學家任澤平：這涉及到對大類資產的預測和判斷，過去兩年多我們在大的判斷上沒有犯什么方向性錯誤，但是小的波動也不是每次都對，這點我客觀承認。不過有一點要強調的，做宏觀、大勢研判最重要的是抓趨勢，我不相信我們可以把每個短期波段都抓住，即使短期有曲折，但一定要在正確的方向上做正確的事。

　　對今年大類資產也是按照這樣的思路來思考，大類資產包括股市、房市、債市、匯市、商品，對股市來說，今年過度悲觀肯定是錯的，基本面是很好的，但因為是存量博弈，所以每次到了阻力點位或者因為有負面情緒，都會有一些調整，但這些調整背后你會發現基本面沒有變，企業盈利在持續超預期，所以每次回調對那些確實有基本面支撐的、業績超預期的股票都是買入的機會，我們的策略是“每一次回調都值得買入，每一次回眸都令人心動”。

　　對債券市場，我們還是偏謹慎一些，主要原因是美聯儲加息，國內貨幣是偏緊的，國內經濟基本面還是不錯的，對債券市場還是偏謹慎。再講一個去杠桿的邏輯，畢竟債券市場牛了兩年半了，半年就能重新開啟新一輪行情嗎？這里面還有多少杠桿沒有去化，再加上MPA考核等等，所以我們希望大家要留意一下。

　　對匯率市場，我覺得匯率市場短期能夠穩住。

　　對房地產大家分歧比較大，關鍵看能不能建立長效機制，如果能建立長效機制，中國房地產市場還有轉機，能夠持續健康發展，如果不能建立長效機制，只用短期行政手段調控，恐怕只能有短期效果，這是我們對房地產市場看法。