科森科技(603626)

科森科技自成立以來專注于精密金屬結構件的制造，為客戶提供手機及平板電腦、醫療手術器械、光伏產品等精密金屬結構件，產品主要用于消費電子、醫療器械、新能源、汽車領域。2014-2016 年的產品中有60%以上都用于手機及平板業務，總營收規模取得快速增長，年均復合增長率達99.69%。

公司研發投入逐年增長，技術人員數量明顯提升，在消費電子、醫療器械、光伏等領域自主研發的多項核心技術水平處于業內領先地位。公司技術水平的領先和產能的保證為公司帶來了包括蘋果、柯惠、聯想、捷普、鴻海精密等在內的高端大客戶資源，其中蘋果成為公司最大的終端客戶。金屬機殼需求下沉，智能手機金屬化滲透率持續提升隨著智能手機市場競爭的加劇，過去主要應用于中高端產品的金屬機殼正在快速下沉，中低端產品開始部分，甚至全面使用金屬材質，金屬化滲透率仍處于快速提升之中，行業整體仍處于成長期。

由于不銹鋼材料高強度、耐磕碰等優勢，新一代iPhone 有望采用“不銹鋼金屬中框+雙面玻璃”方案。不銹鋼中框加工工藝復雜，加工工序和加工時長均明顯高于相同設計的鋁合金材質，防水需求對CNC 要求也更為嚴苛，從而該方案對于設備需求更高。此外，不銹鋼中框將采用鍛造+CNC 工藝，前端沖鍛壓工藝的使用將明顯提升產品附加值。根據產業鏈調研了解，iPhone 8 中框訂單由捷普和富士康完成，公司有望承接捷普部分外發訂單。

根據我們從產業鏈調研，預計捷普有望將訂單的40%外發給科森科技完成。假設鍛造部分外發加工費為40 元/支，iPhone 8 中框加工時間90 分鐘，其中30 分鐘外發，每分鐘加工費0.7 元，假設2017 年-18 年iPhone 中框需求量為 1.2 億只，2.5 億只。據此我們預計公司2016-18 年凈利潤為2.26 億元，4.05 億元，6.03 億元，對應EPS 為1.07 元，1.92 元，2.86元，目前股價對應17-18 年估值為28.6X，19.2X，考慮到公司業績的快速增長和可比次新股的整體估值水平，我們認為公司6 個月合理估值為2017年35X-40X PE，對應目標價為67.2 元~76.8 元，首次覆蓋給予買入評級。

風險提示：iPhone 需求低于預期，公司金屬訂單低于預期，競爭激烈導致利潤率低于預期。