財(cái)經(jīng)365（www.w-bill.com）6月7日訊：

大面積破凈 如何理解銀行的投資價(jià)值？

01 破凈

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前38家上市銀行中，30家銀行市值跌破凈資產(chǎn)，占比高達(dá)近80%。由于持續(xù)破凈，多家銀行觸發(fā)了股價(jià)穩(wěn)定機(jī)制，大股東宣布出手真金白銀進(jìn)行增持。

02 "原材料"

從產(chǎn)業(yè)的角度，大股東們?yōu)槭裁丛敢饣ㄟ@個(gè)錢(qián)？它為什么對(duì)市值的穩(wěn)定有需求呢？

這就要從銀行的商業(yè)模式說(shuō)起。銀行這個(gè)產(chǎn)業(yè)做的是資金生意，就好比任何生意，你想賣的更多，就得生產(chǎn)更多。生產(chǎn)更多，就必然需求更多的原材料。對(duì)銀行來(lái)講，它最重要的"原材料"就是資金。

銀行想要獲得更多資金，主要有兩個(gè)途徑，第一，問(wèn)儲(chǔ)戶要。然而現(xiàn)在存款和理財(cái)利率有限，整體儲(chǔ)蓄率難以繼續(xù)提高。因此，銀行就要轉(zhuǎn)向第二個(gè)途徑，問(wèn)股東要。

如何問(wèn)股東要呢？它就要在資本市場(chǎng)向股東定向增發(fā)來(lái)融資。可問(wèn)題在于，如果股價(jià)持續(xù)低迷，如果很低的價(jià)格可以直接在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)的到，那誰(shuí)還愿意參加高價(jià)的定向增發(fā)呢？所以從產(chǎn)業(yè)角度，銀行的大股東，就比別的產(chǎn)業(yè)更有動(dòng)力維護(hù)市值的穩(wěn)定。

那么對(duì)普通投資者來(lái)講，為什么要關(guān)心銀行呢？重點(diǎn)在于，幾乎所有的主流重要的指數(shù)，銀行漲跌的權(quán)重占比都特別大，尤其是上證指數(shù)，幾乎就是銀行來(lái)代言的。因此，銀行如果能走出破凈，對(duì)指數(shù)表現(xiàn)、對(duì)所有投資者都能帶來(lái)價(jià)值提升。

03 時(shí)態(tài)

現(xiàn)象說(shuō)完了，接下來(lái)開(kāi)始深挖。銀行為什么會(huì)大面積破凈呢？在所有的產(chǎn)業(yè)中，銀行的凈資產(chǎn)是最容易量化的，它不像別人設(shè)備、存貨、無(wú)形資產(chǎn)等無(wú)法評(píng)估。銀行的資產(chǎn)都是現(xiàn)金和有市場(chǎng)價(jià)格的金融資產(chǎn)，所以按道理，一塊錢(qián)就是一塊錢(qián)，怎么會(huì)出現(xiàn)一塊錢(qián)市場(chǎng)評(píng)估只值6毛錢(qián)的現(xiàn)象呢？

破凈的主要原因，是大家擔(dān)心不良資產(chǎn)。但是做投資它是在考察你對(duì)時(shí)態(tài)的理解，這件事是過(guò)去時(shí)、現(xiàn)在時(shí)、還是將來(lái)時(shí)？

過(guò)去我們經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)能出清，這個(gè)過(guò)程必然伴隨壞賬，但關(guān)鍵在于，這個(gè)進(jìn)程結(jié)束了沒(méi)有？它是進(jìn)行時(shí)還是將來(lái)時(shí)？

先看事實(shí)，一季度銀行全行業(yè)不良率1.89%，相比年初下降0.02%。而38家上市銀行超過(guò)六成一季度不良率下降。

這個(gè)證據(jù)就說(shuō)明，投資者擔(dān)心的不是過(guò)去，也不是現(xiàn)在，而是將來(lái)。那么銀行將來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量又和什么因素相關(guān)呢？

04 兩個(gè)變量

我們大量研究發(fā)現(xiàn)，它和破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量有關(guān)。一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中，當(dāng)破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量減少，銀行不良就會(huì)減少。那么破產(chǎn)企業(yè)會(huì)多還是少呢？它又和產(chǎn)業(yè)的集中度有關(guān)，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)中，大量的行業(yè)在這幾年中，仗已經(jīng)打完了，基本上勝負(fù)已分，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本定型。所以，如果未來(lái)沒(méi)有更多破產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)，那么銀行不良率也就升不起來(lái)。

（摘自《銀行大博弈》）

我們研究的第二個(gè)發(fā)現(xiàn)，它和技術(shù)變革有關(guān)。傳統(tǒng)批發(fā)和零售行業(yè)是壞賬率最高的行業(yè)之一。一個(gè)重要發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去這些年，網(wǎng)購(gòu)占比抬升的過(guò)程中，批發(fā)零售業(yè)壞賬在同步抬高。如果認(rèn)為未來(lái)這個(gè)技術(shù)變革基本到頭了，那么傳統(tǒng)零售的壞賬率也就見(jiàn)頂了，對(duì)銀行來(lái)講，不良率可能也隨之見(jiàn)頂。

最后總結(jié)，生活中我們需要的是正確的觀點(diǎn)。但對(duì)投資者來(lái)講要求更高，僅僅正確是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，投資者需要的是正確但與眾不同的觀點(diǎn)。更多資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365股票門(mén)戶網(wǎng)站！