中美股市2022年以來均遭遇連續(xù)的回調(diào)，截至本周五，上證綜指和標普500年初至今的跌幅分別達到了8%和9%。從歷史來看，中美股市在不到一個月的時間內(nèi)如此快速下跌并不多見，雖然兩國股市下跌因素有所不同，但作為市值在全球股市中排名前二的市場，中美股市共振下跌難免會加重投資者的悲觀預期，因此，誰能率先打破這種共振下行的局面，對于市場預期的逆轉(zhuǎn)就顯得尤為重要。
金融危機后除去2020年3月新冠疫情爆發(fā)，中美股市的只出現(xiàn)過如下6次共振下跌：
2010年1月-2月：中美股市這波開年下跌持續(xù)了23天，上證綜指和標普500跌幅分別為7%和8%，起因是1月18日中國央行上調(diào)存款準備金率，在全球率先結(jié)束了超寬松的貨幣政策，A股由此在下跌后震蕩；同期美股的下跌則疊加了歐債危機和金融監(jiān)管新規(guī)的影響，但隨著歐盟承諾救助希臘和強勁的美國財報數(shù)據(jù)公布，美股率先反彈。
2010年4月-7月：這波持續(xù)了74天的共振下跌源于國內(nèi)外政策面利空的疊加，上證綜指和標普500跌幅分別為21%和16%，同期中國“國十條”地產(chǎn)調(diào)控政策出臺，而歐債危機則因希臘和葡萄牙評級遭下調(diào)再度發(fā)酵。三季度隨著中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走弱，A股因緊縮政策告一段落而超跌反彈，美股則因?qū)捤深A期未兌現(xiàn)而繼續(xù)震蕩。
2011年7月-9月：這波共振下跌持續(xù)了64天，上證綜指和標普500跌幅分別為11%和13%。A股的下跌源于國內(nèi)滯脹擔憂的升溫，亦疊加了地產(chǎn)調(diào)控的不放松，而同期美股的走弱則因美債違約風險的加大，尤其是8月美債評級的下調(diào)。此后美股因經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)改善迎來超跌后反彈，但A股則延續(xù)弱勢震蕩。
2015年8月-9月：中美股市的下跌共持續(xù)了12天，上證綜指和標普500跌幅分別為26%和7%。導火索為我國“811”匯改，人民幣的大幅貶值打亂了其自2005年以來穩(wěn)步升值步伐，對全球股市形成沖擊。8月26日中國央行宣布降準降息，A股才逐步回暖。而美股方面，消化了利空因素后，強勁的基本面帶動美股反彈。
2016年1月（圖3）：這波開年開始的共振下跌共持續(xù)11天，上證綜指和標普500跌幅分別為18%和8%，起因是我國2016年初生效的熔斷機制，造成A股在1月4日和7日各熔斷兩次，外溢性波及美股，1月7日晚我國證監(jiān)會決定取消熔斷機制，市場情緒逐漸穩(wěn)定下中美股市企穩(wěn)。
2018年9月-12月（圖4）：中美股市的下跌共持續(xù)了70天，上證綜指和標普500跌幅分別為7%和10%。9月18日，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，美方宣布對來自中國進口的約2,000 億美元商品加征關(guān)稅，中美股市應(yīng)聲下挫。12 月1日雙方同意停止加征關(guān)稅90 天，中美股市才逐漸企穩(wěn)。
在上述中美股市共振下行時期，債券和黃金多為上漲，基本金屬普遍下跌（表1）。
綜合上述復盤可以看出，政策的收緊或事件的沖擊往往是中美股市共振下行的觸發(fā)因素。因此，扭轉(zhuǎn)這一局面的最有效方式便是政策的糾偏或事件沖擊的消退，但如果這兩個條件尚不具備，則只能期待經(jīng)濟基本面的持續(xù)改善。
我們再來看2022年以來的這波中美股市共振下行，市場對美聯(lián)儲貨幣緊縮的擔憂的回落無疑是一個主導因素，而A股的下跌也疊加了國內(nèi)穩(wěn)增長政策出臺的緩不濟急。因此，要結(jié)束當前的局面，無非取決于兩個條件：一是美聯(lián)儲重回鴿派，二是中國的穩(wěn)增長政策開始見效。就第一條件而言，我們認為美股的調(diào)整尚未結(jié)束。這是美聯(lián)儲已經(jīng)一致表達了遏制通脹的決心，除非金融條件大幅收緊，否則美聯(lián)儲短期內(nèi)很難轉(zhuǎn)鴿。就第二個條件而言，我們認為A股有望在節(jié)后迎來反彈。市場可能會擔心1月金融數(shù)據(jù)不及預期，但即便出現(xiàn)這樣的結(jié)果，我們認為貨幣寬松和財政發(fā)力的空間將進一步打開，而房地產(chǎn)銷售大幅下滑會加速放松政策在節(jié)后的出臺。因此，2022年一季度的寬信用雖然可能遲到，但不會缺席。
風險提示：疫情擴散超預期，政策對沖經(jīng)濟下行力度不及預期