預計消費受沖擊最大的階段已過去，但居民對未來經濟不確定性預期的負面影響仍舊存在，消費或呈U型復蘇。雖然促消費或不是我國短期逆周期調節(jié)的主要手段，但卻是中期經濟發(fā)展的關鍵抓手，加大促消費力度具有必要性。從刺激手段來看，或逐漸從支出端轉向收入端發(fā)力，考慮采取現金全額抵扣的消費券、現金補貼等效果更好的政策類型。從補貼行業(yè)來看，汽車、家電、通信等產業(yè)鏈結構更加復雜、收入需求彈性更大的行業(yè)或成為消費補貼青睞的重點領域。
疫情影響逐步減弱，但居民對未來經濟不確定性預期的負面影響仍在，或決定消費將呈U型復蘇。
消費受沖擊最大的階段已過去，步入向上修復的通道。2022年6月，社會消費品零售總額為3.87萬億元，同比增速為3.1%，環(huán)比增速為15.5%。但是，居民收入下滑以及對未來不確定性預期的負面影響仍在。一方面，全國居民人均可支配收入二季度同比增速2.6%，仍低于2019年全年增速7個百分點；另一方面，二季度居民超額儲蓄率中超過一半是由預防性儲蓄所貢獻（約3個百分點）。
促消費是中期經濟發(fā)展的關鍵抓手，后續(xù)加大促消費政策力度或具有一定必要性，主要有三點原因：
一是伴隨產業(yè)升級加快，我國消費乘數或仍將爬坡上漲，即單位消費對經濟帶來的額外產出會繼續(xù)增加。同時，總量上來看，我國消費率整體偏低，相比海外仍有提升空間。
二是過度依賴外需的經濟增長模式不可持續(xù)，供大于求容易制約經濟增長、加大通縮風險等。特別地，在逆全球化思潮抬頭、歐美經濟陷入衰退風險的影響下，擴大內需的迫切性進一步增強。
三是消費相關行業(yè)涉及大量個體工商戶（占比市場主體數量近6成、涉及就業(yè)人數近3億），促消費能夠援企紓困、保障民生。同時，加大促消費力度符合共同富裕的基本理念，或能夠改善落后地區(qū)經濟發(fā)展、農民工群體就業(yè)等問題。
刺激手段：預計我國促消費政策或逐漸從支出端向收入端發(fā)力，考慮采取現金全額抵扣的消費券、現金補貼等效果更好的政策類型。
近年來，我國促消費仍以支出端為主，出臺了消費券、某類商品的針對性補貼、消費信貸等政策。預計直接用于消費刺激的財政支出占GDP可能不到1%。相比之下，海外其他國家主要采用現金補貼等收入端促消費政策，涉及的財政支出規(guī)模較大。我們發(fā)現，消費復蘇的節(jié)奏或主要受居民收入負債情況影響，尤其是在我國居民儲蓄率偏高的情況之下。通過對比，主要促消費政策的效果或為：發(fā)放現金補貼>現金全額抵扣的消費券>滿減設計的消費券。但在具體實踐過程中，還需要考慮財政壓力、通脹風險等方面的限制。
補貼行業(yè)：預計汽車、家電、通信等產業(yè)鏈結構更復雜的行業(yè)或成為補貼青睞的重點領域；同時，政策有望加快發(fā)展數字消費新業(yè)態(tài)，助力消費擴容升級。
站在決策角度，消費補貼發(fā)放需強調單位財政支出對經濟刺激的拉動效果，參考的乘數效應可能反映在產出和稅收兩方面。產出是能帶來多少額外產值，稅收是能回收多少額外稅收、覆蓋政府支出成本。我們以投入產出模型為理論基礎，測算向不同行業(yè)發(fā)放消費補貼的乘數效應。在產出視角下，家用電器和音像器材類、汽車類、服裝鞋帽和紡織品類、通訊器材類等行業(yè)的消費乘數更高。在稅收視角下，汽車類、家用電器和音像器材類等行業(yè)的消費乘數更高。此外，新供給創(chuàng)造新需求，數字消費是消費擴容升級的重要著力點，后續(xù)料還將加快打通數字消費政策落地實施路徑。
風險因素：
經濟增速下行風險，政策不及預期風險。更多股票資訊，關注財經365！