媒體報道上周證監會約談各大券商，要求清理資金池類債券產品，引發市場震動，疊加資金面緊張因素，債券收益率繼續震蕩上行，今日10債收益率達到3.61%，除了資金面的緊張，更重要的推動力來源于對監管的悲觀預期。4月份以來監管壓力增大大，從銀行同業以及的理財的監管進一步蔓延到券商資管資金池業務的整頓，短期監管風險還在釋放之中，金融去杠桿仍需要時間，不排除監管矯枉過正，收益率繼續向上的可能。
央行貨幣政策緊平衡態度延續。進入到5月，月初資金面緩和并沒有出現，反而延續了月末資金面緊張態勢。央行公開市場投放力度不大，盡管資金利率維持在高位，但是從公開市場操作投放缺乏可預見性，5月初MLF為續作來看，央行依然傾向于維持貨幣政策緊平衡，對資金面波動忍耐度更高。在貨幣政策難以放松，且4月信貸投放可能繼續維持高位的情況下，短期內資金利率下行仍然難以看到。
盡管監管以及資金面對債市構成利空，但基本面支撐作用也正在兌現之中。增長方面，4月份PMI指數全面回落，經濟動能減弱跡象趨于明顯，從高頻數據顯示鋼鐵高爐開工率、尿素企業開工率、汽車輪胎開工率有所下滑，預計4月份工業增加值增速將回落至6.8%左右。通脹方面，預計全年CPI均值1.7左右，2-5月份為年內低點，預計4月份CPI和PPI增速分別為1.1%和6.6%。信貸也將由于房地產調控政策影響而難以持續。整體來看，脆弱的實體經濟對高利率的承受力有限，利率已經位于頂部區間，配置價值充分。
總的來看，我們在年報《守得云開見月明》中提示的10年國債上限3.6%已經兌現。金融去杠桿仍需要時間，不排除監管矯枉過正，收益率繼續向上的可能。但從稍長的時間來看，經濟下行壓力增大，利率已經位于頂部區間，交易性機會目前還處于左側。較明確的進場信號或需等待監管態度的緩和或技術上的利空鈍化。