老板想募集5個多億，機構們說，不行，我們想給你50多個億。旁邊的圍觀者數著一長串數字，心里嘀咕著：這幫機構是不是瘋了，確定不是小數點搞錯了？沒錯，主角兒叫禾邁股份。以557.8元的發行價傲視群雄，成為“最貴新股王”。現在，最貴新股王陷入煩惱，股價高臺之上一路下行，華麗的財務數據背后，已經凸顯步履蹣跚。新股王路在何方？
禾邁股份最高股價達到1338元（除權），向前復權最高股價892.62元，現在股價220元左右，一批狂歡者在高高的山崗上呼喚著曾經的主力們：你快回來，生命因你而精彩。開玩笑，天這么冷，風都跟刀子一樣，除了割韭菜，沒有精彩。想當初，人家禾邁股份利潤1.04億，老板就想募集5.5億，沒想到報價的盲盒一開，保薦機構當時恐怕就捶胸頓足了，報價區間居然是52.5元—798元，15倍的區間啊。
保薦機構中信證券跟禾邁股份簽署的協議約定：承銷及保薦費按照實際募資金額的5%確定且不超過15000萬元。假設沒有簽后面的上限規定。相信保薦人當時腦子里就馬達全開，按照557.8元的發行價，保薦費少賺1個億啊。老板自己都云里霧里，一覺醒來，機構們太熱情了，募集55.78億，整整多給了50億。真不是小數點錯了，錢太多了，咋弄？
曾經有一個前輩叫華銳風電，IPO只想募集34.47億元，機構們一看，資本市場教父級別的大佬尉文淵是股東，給錢給錢。華銳風電實際募資94.59億，超募60億，當時股價88.8元。華銳風電發行價就是歷史最高價，沒給激情的投資者激情的回報。其實，華銳風電上市前就很缺錢，公司的經營早已千瘡百孔，為啥，經營活動現金流量凈額的負數不斷擴大。
作為行業龍頭，如果經營活動現金流凈額持續負數，且不斷擴大，對不起，公司其他財務數據再好看，都要小心里面有財務造假。華銳風電早就從A股滾蛋了，為啥，財務就是編造出來的嘛。當然啦，除了華銳風電，A股超募上市公司還有很多，典型者莫過于海普瑞、龐大集團、國民技術。海普瑞曾經一地雞毛，國民技術早已千瘡百孔，龐大也退市了。
新股狂歡的禾邁股份IPO的靜態市盈率超過200倍，按照2021年的凈利潤算，市盈率也是100倍以上。很多人擔心上市會不會就是巔峰？禾邁股份走出了華銳風電不一樣的紅地毯，上市后股價扶搖直上，最高達到1338元（除權），向前復權為892元。很多人開始扼腕嘆息，如果上市買了禾邁股份，就走上人生巔峰了。現在好了，220元的股價，誰還會嘆息？
山崗上的投資者恐怕還在尋求安慰，禾邁股份三季報總資產71.53億，別忘了，當初的融資就55.78億。公司2022年利潤同比增長164%，2023年前三季度凈利潤4.15億，同比增長14.73%。前三季度營收同比增長率平均55.08%，營業利潤率平均為29.07%，在行業中那是相當的出色。看上去很美吧，掰開看，前三季度營收分別為5.8億、4.85億、3.4億，每個季度都在下滑。
如果說禾邁股份第一個季度閃亮登場，那么有可能是2022年的訂單遞延。光伏建設周期最旺盛的二季度、三季度卻在不斷下滑，三個季度的利潤分別是1.76億、1.72億、0.67億。尤其是第三季度凈利潤環比下降61%。更奇怪的是禾邁股份的主營業務利潤率，三個季度分別為30.34%、35.46%、19.7%。到底是什么原因導致禾邁股份的利潤率波動如此劇烈？
行業周期往往成為上市公司財務解釋的最佳理由。如果說1%的市占率有很大空間，可禾邁股份的行動呢？上市公司真正在行業擁有競爭護城河，那么他們就會在產業鏈擁有話語權，一個非常重要的指標就是經營性活動現金流凈額。禾邁股份2023年上半年經營活動產生的現金流凈額為-1445.92萬元，上年同期為1.67億元。到了第三季度，這個數據為-2237.73萬元，上年同期為3.27億。很顯然，禾邁股份賣出去的產品越來越少，錢越來越不好收。
禾邁股份前三季度的凈利潤為4.15億元，同比增長14.73%，扣非后凈利潤3.81億，同比增長只有8.95%。如果單看第三季度，歸屬母公司凈利潤同比下滑58.23%，環比下降61%，扣非后同比下降69.06%，環比下降69.49%。盡管看上去利潤還不錯，其實含金量不高，因為你賣出去的東西收回來的錢還不能持平，意味著凈利潤那都只是財務賬本上算出來的。
禾邁股份曾經拋出45億理財計劃，為啥不猛投光伏呢？禾邁股份所在的微型逆變器領域可以說競爭對手如林，美國公司的全球市占率將近25%，中國公司占28%左右，禾邁股份占比不到1%。無論是從禾邁股份年內營收季度性連續下滑，還是經營活動現金流凈額負數不斷有擴大的趨勢來看，加大投入也不一定賣得出去，所以還不如躺著賺理財利息。
在行業周期里，做錯可能是很多人擔心的問題，可問題的關鍵是，想著躺贏賺理財利息，禾邁股份的利潤就會具有很強的金融屬性，那估值上不去。盡管禾邁股份的市盈率已經隨著股價相對于最高位下跌而下降，短期內想回到曾經的高位很難。面對禾邁股份的煩惱，也許，老百姓會說，他們那都是上樹摘黃連，自討苦吃。更多股票資訊，關注財經365！