近期以來，A股市場發(fā)生新的變化。一大批高價(jià)成長股估值大幅下滑，一些傳統(tǒng)的資源型企業(yè)估值得到提升。新股發(fā)行量大幅增加，當(dāng)然是一個(gè)重要原因。但是從產(chǎn)業(yè)的角度觀察和理解，更能真正理解藍(lán)籌上漲的動(dòng)力。
這種情況，有兩個(gè)重要的背景不能忽視。一是美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的中國提前收縮金融流動(dòng)性。2013年，美聯(lián)儲(chǔ)首次提出放棄三輪量化寬松政策，亞洲等新興市場即對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向作出劇烈反應(yīng)，其后美聯(lián)儲(chǔ)逐漸縮表、加息，進(jìn)入一個(gè)新的貨幣周期。二是中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步尋底，民間投資意愿不振，債務(wù)持續(xù)增長。中國的金融去杠桿和主動(dòng)收縮流動(dòng)性有助于降低和緩解沖擊。新常態(tài)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)尋底，與中國人口結(jié)構(gòu)發(fā)生的重要變化，進(jìn)而產(chǎn)生的總需求增長乏力，和前期高投資帶來的產(chǎn)能過剩同時(shí)發(fā)生。進(jìn)而，在總需求萎縮的時(shí)候，市場自然會(huì)放棄那些技術(shù)含量低、產(chǎn)業(yè)鏈地位薄弱等非基礎(chǔ)需求的中小產(chǎn)業(yè)。這兩個(gè)背景形成合力，就如同秋風(fēng)一起，最先落下的是那些樹梢枝葉一樣，那些基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的藍(lán)籌公司就像樹干，即便在環(huán)境逐漸變得惡劣時(shí)候，也能堅(jiān)持更長時(shí)間。從這個(gè)角度看，藍(lán)籌的上漲體現(xiàn)出資金偏好轉(zhuǎn)換的強(qiáng)烈避險(xiǎn)意識(shí)。
加息本身意味著現(xiàn)金及現(xiàn)金流的價(jià)值變得更加重要，因此能夠產(chǎn)生豐富現(xiàn)金流的資產(chǎn)會(huì)變得更有價(jià)值，當(dāng)然也會(huì)對(duì)非現(xiàn)金流資產(chǎn)的價(jià)格打擊更大，特別是那些通過債務(wù)購買的非現(xiàn)金流資產(chǎn)，受到的沖擊更大。個(gè)人、企業(yè)甚至一個(gè)經(jīng)濟(jì)體(國家)的資產(chǎn)負(fù)債表中，都不能逃脫這個(gè)規(guī)律。這也是前期高估值、現(xiàn)金流差的中小板、創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)下跌的最主要原因。而那些在傳統(tǒng)領(lǐng)域處于相對(duì)壟斷的規(guī)模性企業(yè)，產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力很強(qiáng)，在加息過程中資產(chǎn)的價(jià)值是相對(duì)上升的。
近年來宏觀經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)新的變化，但是從產(chǎn)業(yè)的角度看，上一個(gè)周期導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩，新興產(chǎn)業(yè)體量較小、替代作用不強(qiáng)，勞動(dòng)力人口結(jié)構(gòu)到了拋物線右側(cè)，以及由此帶來風(fēng)險(xiǎn)沒有出清。由于真正的科技創(chuàng)新和科技進(jìn)步在上市公司里體現(xiàn)的不多，藍(lán)籌企業(yè)由于其穩(wěn)定的回報(bào)，歷來是市場的穩(wěn)定器。同時(shí)產(chǎn)業(yè)市場的并購重組提升規(guī)模效應(yīng)和行業(yè)集中度，也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力和發(fā)展規(guī)律。在當(dāng)前監(jiān)管政策導(dǎo)向、內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場存量資金有限的情況下，大型藍(lán)籌企業(yè)的價(jià)值還會(huì)提高。