中國國旅(601888)
公司2016 年報和2017 年一季報表現符合預期。2016 年全年實現總營收223.90 億元，同比增長5.16%；實現歸母凈利潤18.08 億元，同比增長20.07%。2017 年Q1 實現營業收入57.81 億元，同比上升10.54%，歸母凈利潤7.18 億元，同比上升3.08%。同時公司公布股利分配預案，每10 股派息10 股，轉增10 元，顯示出了對公司未來發展的信心。
公司毛利率穩步上升，費用率有所下降。2016 年全年公司整體毛利率為24.29%（+0.60pct），其中旅游服務業毛利率8.92%（-0.73pct），主要由于是公司擴大經營規模，開發新產品所致；商業銷售業務毛利率45.02%（+1.25pct），公司在傳統免稅渠道穩步拓展，完成黃山機場、青島游輪母港等11 家免稅店的新設工作，旅游零售業務穩中有升。2016 年期間費用率12.63%（-0.44pct），其中銷售費用率為8.07%（-0.50pct），主要是廣告及推廣宣傳費大幅減少；管理費用率為4.74%，（+0.19pct），主要由于新設項目較多，職工薪酬增加；匯兌損失大幅減少致使財務費用率減少0.14pct 至-0.19%。2017 年Q1公司毛利率為30.14%（-1.07pct），期間費用率為11.21%（-0.46pct）。
受益于海南旅游市場回暖，海棠灣店收入高速增長。受天氣、機場擴建和薩德事件等影響，海南及海棠灣店客流量上升明顯，三亞海棠灣全年實現購物人數97 萬，實現營業收入47.05 億元，同比增長10.80%。今年一季度離島免稅繼續保持兩位數的增長，而游客轉換率和人均消費額均具有大幅上漲空間。隨著海棠灣二期和河心島項目的推進，我們預計海棠灣17/18/19 年可實現營收55/64/71 億元，凈利潤率維持穩定。
投資建議：公司內生免稅業態利潤穩健增長，外延擴張將把握國內外樞紐標段。憑借最全面的經營牌照和資源優勢，其免稅龍頭的溢價在十三五規劃期間格外凸顯。維持原盈利預測，考慮香港機場、北京首都機場t2 免稅業務和白云機場進境免稅，預計17/18/19 年凈利潤分別為19.48/22.04/24.57 億元，EPS 分別為2.00/2.26/2.52 元，對應PE 為27/24/21 倍，維持“增持”評級。
技術上，中國國旅日線和周線的均線MACD與RSI均呈下跌態勢，建議投資者觀望為主，謹慎操作。