烽火通信(600498)
烽火通信公告2016年實現營業收入174億元，同比增長28.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.6億元，同比增長15.7%，經營性現金流3.5億，ROE為10.5%，同比提升0.9個百分點，實現EPS 0.73元，業績略低于市場預期。毛利率下滑是導致盈利增長低于收入的主要原因，但光纖光纜漲價效應將從17年體現，16年四季度毛利率已現拐點。伴隨公司平臺化布局和信息化新業務增長，預計未來3年仍會保持此快速穩定增長。
2016年營收、凈利分別為174億、7.6億，分別同比增長28.7%、15.7%，相比前三季度，增速回落1.1、4.4個百分點。扣非凈利6.87億，同比增長11.8%。其中，第4季度實現收入53.7億元，凈利潤2.4億元，分別同比增長26.3%、6.7%。
營收增長主要受益于通信系統和光纖光纜的增長拉動，分產品看，通信系統、光纖光纜、數據網絡分別同比增長30.6%、30.7%、16.9%。其中，光纖光纜2016下半年進入需求旺季，單看下半年同比增長43.5%。三大主營業務結構穩定，占比分別為62%、26%、10%。全年凈利率4.6%，同比下降0.6個百分點，主要因毛利率下降所致。分區域看，海外占比22%，同比增長1個百分點，穩步提升。
存貨方面，去年99億元，同比增長34.1%，且較前三季度環比增長1個百分點。其中，發出商品占比75.4%，同比增長33.7%。
2016年綜合毛利率4.6%，同比降1.3個百分點。分產品看，通信系統、光纖光纜、數據網絡分別下降1.9、2.3、0.1個百分點。我們分析，通信系統主要受結構性影響，去年毛利率較低的接入網占比提升，同時，光纖雖去年出現漲價，但受產能限制，烽火外購光纖加工成光纜導致毛利率有所影響，并且公司16年基本上仍以原價格供貨給三大運營商。新的光纖光纜招標價，移動從16年11月開始執行，電信和聯通預計分別從17年1季度和2季度體現。趨勢上，漲價效應從16年第4季度開始顯現，第4季度綜合毛利率25.1%，雖然同比下降1.5個百分點，但環比提升1.4個點，并連續兩個季度環比提升。
2016年，烽火由通信硬件廠商向軟硬件一體的ICT綜合解決方案提供商轉型成效顯現，產業規模實現新增長。首先，年報顯示，全資子公司烽火星空保持快速增長，2016年凈利2.06億，同比增長29.2%。其次，參股的聯營公司亮點紛呈，包括武漢智慧地鐵科技公司（持股40%）、湖北楚天云公司（持股45%），其中，智慧地鐵16年貢獻營收2004萬元，凈利率17%。再者，烽火通信16年12月合資成立烽火超微，加強服務器產品開發實力，并且于17年2月首次參與中國 移動PC服務器集采便成功中標，實現從通信主設備向服務器主設備的跨越拓展，根據烽火超微規劃，達產后年收入將超過50億收入。
公司平臺化布局效應顯現，營收保持快速增長，但因通信設備結構變化以及光纖光纜上游產能受限，導致2016年業績增長低于收入增長，雖收入符合預期，但業績略低于預期。展望2017年，隨著信息化轉型持續推進，光纖光纜產能釋放，毛利率有望企穩回升。我們給予2017-2019年EPS分別為0.99/1.24/1.49元，估值上，考慮增發，當前市值279億左右，對應今年PE 為28倍左右，明年23倍，中長期來看，維持“強烈推薦-A”。
風險提示:增發進度低于預期、運營商資本開支不達預期、政策變化風險、網絡安全項目推進低于預期、泄密風險