恒逸石化投資要點
PTA價差被壓縮到極致，價差有望觸底回升。根據目前現貨市場價格顯示，國內PTA與上游PX的價差已跌至200-300元/噸的水平，處于歷史的低位。公司作為PTA行業龍頭，加工成本處于450-550元/噸之間，為行業最低的水平。目前行業均陷入虧損，公司也僅依靠在期貨市場上做套期維持微利。預計PTA價差進一步下跌的可能性不大，3月份以來聚酯和PTA庫存高位回落到正常水平，有望支撐PTA價差的回升。預計公司2季度業績為全年低點，下半年業績有望隨著PTA價差回升轉好。
行業產能復產有望推遲，下游需求穩定增長。目前行業新增產能僅昆桐自產自用的220萬噸PTA，預計將在四季度投產，對今年的市場影響不大。而待復產的產能近800萬噸，其中遠東140萬噸的產能有望下半年復產，而鷺翔石化450萬噸的產能復產可能不及預期。今年下游聚酯的產能新增約300萬噸，包括150萬噸的纖維和150萬噸的聚酯，增加對PTA需求約255萬噸，需求增速達到7%左右。
公司向上下游拓展，完善產業鏈布局。公司目前擁有聚酯權益產能183萬噸，今年滌綸行業新增的產能僅150萬噸，而需求端增速平穩在7-8%，預計行業盈利好轉有望持續全年。公司的子公司巴陵石化擬擴產20萬噸的己內酰胺產能，預計到2018年公司己內酰胺的權益產能將提高到20萬噸/年。同時，公司定增的文萊項目在有序推進中，項目有望在2018年投產。文萊800萬噸/年的煉化項目有在物流、稅務政策上都有著巨大的優勢，有望成為公司另一塊重要的盈利點。對比上海石化1400萬噸的煉化產能，公司的煉化項目價值還有待體現。
業績預測。公司一季度歸屬凈利潤4.5億元，預計其中1億元是浙商銀行的投資收益、1億元是己內酰胺一季度盈利高位貢獻的、剩下的2.5億元由聚酯和PTA貢獻。隨著己內酰胺和PTA價差在二季度縮小，預計目前公司的PTA和己內酰胺業務僅能維持微利。預計公司二季度歸屬凈利潤僅2.5億元左右，其中聚酯業務貢獻1億元、投資收益1億元、PTA和CPL貢獻約0.5億元。隨著PTA和聚酯的庫存持續回落，下半年PTA價差有望回升，二季度是全年業績的底部。上調公司2017年業績預測到13億元，對應PE15倍，維持“謹慎推薦”評級。