事件:5月23日,公司發(fā)布關(guān)于將下屬兩家全資子公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易公告。其中,公司擬將持有的山煤國際能源集團(tuán)華南有限公司和山煤國際能源集團(tuán)忻州有限公司的各100%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給山煤有色金屬有限公司和山煤農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司。
點(diǎn)評(píng):
剝離虧損物貿(mào)業(yè)務(wù),輕裝上陣:公司2014-2015年虧損來源為物貿(mào)板塊,主要因青島德正系百億騙貸案件所造成的壞賬所計(jì)提的大額減值準(zhǔn)備。
物貿(mào)板塊的虧損不僅拖累業(yè)績(jī),同時(shí)惡化公司資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量。本次資產(chǎn)剝離前,公司已經(jīng)剝離了7家虧損資產(chǎn)。按公告數(shù)據(jù),此次剝離2家不良資產(chǎn)將為公司減少約2.7億的業(yè)績(jī)負(fù)擔(dān),未來輕裝上陣。
煤炭業(yè)務(wù)基本面良好,內(nèi)生成長可期:公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來自煤炭業(yè)務(wù),據(jù)2016年年報(bào),煤炭業(yè)務(wù)主營毛利占比93.94%。首先,公司煤炭業(yè)務(wù)成本控制優(yōu)勢(shì)大,2016年實(shí)現(xiàn)原煤完全成本127元/噸(-4.51%),同比降低6元/噸,測(cè)算成本控制貢獻(xiàn)利潤2.4億元左右。另外,受益行業(yè)景氣恢復(fù),預(yù)計(jì)2017年煤炭?jī)r(jià)格中樞較2016年有較大幅度抬升。第三,公司內(nèi)生產(chǎn)能有望增量約420萬噸,其中,公司在建產(chǎn)能約360萬噸,新投產(chǎn)項(xiàng)目有望釋放60萬噸。
有望受益山西國企改革:山煤集團(tuán)為山西省七大煤炭集團(tuán)之一,根據(jù)梳理,按核定產(chǎn)能口徑,集團(tuán)還有795萬噸產(chǎn)能具備注入條件。公司作為集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái),未來資產(chǎn)注入可期。另外,山西國改有望持續(xù)催化山煤集團(tuán)資產(chǎn)證券化。根據(jù)《2017年山西省政府工作報(bào)告》,本年度山西政府承諾將出臺(tái)國資改革方案,全面啟動(dòng)省屬國有企業(yè)改革。
投資建議:公司為山西國改主題標(biāo)的,不良資產(chǎn)持續(xù)剝離,內(nèi)生業(yè)務(wù)成長性可期。上調(diào)至“買入-A”評(píng)級(jí),預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.52/0.52/0.65,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.50元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:煤炭需求大幅下降,山西國企改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。