事件:公司公告其主導產品片仔癀市場零售價格由500元/粒上調至530元/粒。
終端價格上漲幅度符合預期,預計提價或將為常態。根據公司公告內容,本次提價主要為原材料及人工成本上升所驅動,且出廠價也將做相應調整。價值回歸將是片仔癀系列的必經之路,預計提價或將成為常態。1)從終端提價幅度來看。本次提價約6%略低于2016年提價幅度(2016年6月29日公告從460元/粒上調至500元/粒,提價幅度約為8.7%),但預計公司主要考慮到目前核心產品正處于加強銷售推廣期,故對銷量的持續增長等仍較為重視;2)從提價時點來看。2016年6月底提價是在收入及銷量增長趨勢確立下而定的,公司公告2016H1肝病藥物(片仔癀系列為主)收入約為4.5億元,同比增長約為42%,約占全年收入比例為47%,故預計2016年6月底提價時片仔癀系列收入占全年比例已超過50%。由于本次提價時間點超出預期,即比2016年提前約1個月,故估計當前片仔癀銷量全年占比已經提前達到2016年6月底提價時的水平,故判斷片仔癀的銷量增長十分明顯;3)對銷量增長的判斷。
2017Q1公司的肝病藥物(片仔癀系列為主)收入約為3.6億元,同比增長約為36%,判斷產品銷量增速或為20%以上(預計2017H1該銷量增速仍將維持),故全年銷量增速超出前期深度報告中假設的10%將是大概率事件,仍持續看好其量價齊升。
稀缺性強化提價邏輯,公司進入快速發展階段。1)產品及原材料稀缺性。a、目前天然麝香行業供給緊張,原材料價格上漲必將傳導至下游產品提價,片仔癀系列產品具有獨家稀缺性且在2016年提價后消費端接受度較好,預計其出廠價及終端價仍有持續提價動力和空間;b、天然麝香雖然供給緊張,但公司原材料庫存充足。且全國人工養麝數量已經7年內實現翻番,公司在陜西、四川建有多個養麝基地支撐麝香需求,判斷對于公司而言其原材料產能瓶頸限制較弱具有長期成長性;2)繼續強化終端建設,預計藥品及衍生品增長均有亮點。管理層戰略清晰,逐漸由坐商制變革為主動營銷模式。通過區域經銷、VIP銷售模式、片仔癀體驗館等力推營銷創新;以中醫藥文化與消費者營銷結合,強化文化營銷及價值回歸推動產品收入增長;加快片仔癀體驗館建設布局等;3)鞏固分銷、零售市場,積極布局醫院等終端。如宏仁主要針對藥店和流通市場;和銀之杰合作開發高端渠道銷售;和上海家化合作設立片仔癀上海家化口腔護理公司,加大牙膏推廣力度,拓展口腔護理業務;發展電商銷售等都將補充公司日化銷售能力。
盈利預測及估值。對本次提價對業績的影響暫不考慮,預計公司2017-2019年EPS分別為1.22元、1.61元、2.07元,對應市盈率分別為44倍、34倍、26倍,長期看好公司稀缺性及產品提價邏輯。隨著公司在營銷領域不斷加強,以日漸深入品牌形象推廣帶動大健康系列銷售,收入穩定增長可期。且參與設立并購基金后外延預期強烈,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格或大幅波動,產品提價及銷售或不達預期。