葉片、玻纖龍頭,積極培育鋰電隔膜:2016年,中材科技完成泰山玻纖的資產重組后,公司形成以中材葉片(全國第一)為代表的復合材料制品、以泰山玻纖(全國第二)為代表的玻璃纖維及玻纖制品兩大支柱型產業,實現玻纖及復合材料領域價值鏈的整合。2016年2月,公司投資設立中材鋰膜,將鋰電池隔膜產業作為公司第三大主導產業培育,投資9.9億元建設“2.4億平米鋰電池隔膜生產線項目”。
公司經營穩健,2017年1季度重回高增長:公司自2006年上市以來,收入利潤均保持穩定增長。2016年,公司實現營收和凈利89.69億元和億元,考慮泰山玻纖并表后分別同比下降2.26%和36.32%。主要是因為風電裝機下滑24%同時葉片產品結構調整使得毛利率下降5.79Pcts及氣瓶業務整合計提。2017年Q1公司實現凈利1.37億元,同比增,毛利率和凈利率均顯著提升,重回高增長。
風電基本面改善,葉片業務有望重回增長:2016年裝機下滑24%,公司通過積極調整產品結構及采取低價策略,市占率逆勢提升至23%,龍頭地位穩固。行業層面,在招標量大幅增長以及棄風限電確定進入改善通道的背景下,風電運營的高收益率疊加2018年上網電價的大幅下調,風電基本面復蘇的趨勢十分明確,今明兩年行業裝機有望恢復平穩增長。作為國內風電葉片龍頭企業,國內市場份額已連續六年排名第一,公司將顯著受益行業裝機回暖,銷量及售價均有望止跌回升;其次,隨著產品結構調整期的結束,大葉型葉片占比顯著提升,規模效應逐步顯現,毛利率有望企穩回升。
玻纖產能升級、結構調整,盈利提升空間大:收購泰山玻纖后,公司業務實現向上游延伸,形成玻纖全產業鏈布局。相比中國巨石,泰山玻纖單噸成本高約700元,毛利率低約10Pcts,盈利提升空間較大。近年來,泰山玻纖致力于加速產線升級,加強新品開發,根據市場需求調整產品結構,不斷研發附加值高的高性能玻纖,單噸成本穩步下降,毛利率穩步提升。2016年,泰山玻纖實現主營業務收入40.62億元,同比增長9.08%,毛利率33.98%,同比提高1.81%,實現扣非凈利潤4.15億元(遠超業績承諾),同比增長31.24%。未來,隨著公司本部老區生產線逐步關停、本部新區生產線逐步投產、部分老舊窯爐的技改完成以及產品結構的不斷優化,泰山玻纖在產能產量大幅提升的同時,生產成本將持續下降,盈利能力還將進一步提升。
投資建議:公司已完成玻纖及復合材料領域價值鏈的整合,未來兩大主業的盈利能力有望持續提升;同時,氣瓶業務輕裝上陣,鋰電隔膜新線即將量產。業務多點開花,公司經營有望駛入新一輪發展快車道。預計公司2017/18/19年營收99/113/127億元,增速11%/14%/12%;歸屬母凈利7.52/9.56/12.07億元,增速87%/27%/26%;EPS0.93/1.19/1.50元。維持公司買入-A評級,維持公司目標價24.78元。