柳州醫藥(603368)
事件：
2017 年7 月19 日，公司發布半年度業績快報：2017 年H1 公司實現營業收入44.43億元，同比增長20.62%；實現歸母凈利潤1.92 億元，同比增長30.15%。
點評：
“新標段執行+毛利率提升”，2017 年H1 公司業績30.15%高增長：
2017 年H1 公司實現歸母凈利潤1.92 億元，同比增長30.15%，公司業績高速增長主要得益于：1）廣西新標段執行，公司營收穩步增長；2）公司品種區域代理級別提升，提高了配送業務毛利率。未來，基于“藥品流通業務穩增長”、“器械耗材業務即將快速放量”、“中藥飲片業務逐步投產”三大層面，我們認為公司能持續保持30%以上高成長。
“供應鏈延伸+市場自然增長”，藥品流通業務未來穩增長可期：
公司深耕細作于競爭相對緩和的廣西市場（主要競爭對手僅有國藥），當前市占率僅為27%，預計隨著供應鏈延伸項目進一步推進，藥品流通業務的市場份額會進一步擴大至40%-50%，加上廣西藥品流通市場的自然增長（2016 年同比增長高達19%），柳藥藥品流通業務預計能保持穩定增長。
聯手潤達快速切入IVD 流通市場，3 年器械流通業務有望達10 億規模：
為快速切入廣西IVD 配送流通市場，柳藥與潤達聯手強強聯手，共同開拓廣西20-30億IVD 流通市場（醫療合作模式為潤達提供IVD 產品與服務，柳藥負責配送和終端醫院開發）。在此之前，潤達與國藥利用類似的合作模式2 年內實現營收7.5 億元，成功開拓華東IVD 市場，證明該模式是可行的成熟模式。在該模式帶動下，我們預計2-3 年內柳藥有望占領廣西醫療器械耗材流通領域8-10 億市場份額。
中藥飲片業務逐步投產，未來有望持續增厚公司業績：
子公司仙茱中藥當前正在投產，按照其3200 噸/年的設計產能進行估算，完全達產后中藥飲片的營收規模至少達1.6 億元以上。參照行業情況，柳藥借助“上游產品生產質量較優”、“中游倉儲和配送網絡布局完整”、“下游終端資源豐富”等核心優勢，有望實現中藥飲片高毛利銷售，持續增厚公司業績。
盈利預測與估值：
以公司現有業務情況，我們測算公司17-19 年EPS 分別為2.26、3.02、3.97 元，對應24、18、14 倍PE，給予29 倍PE（行業均值），對應65.54 元/股目標價格，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：公司項目落地低于預期；國家政策變化風險；市場競爭加劇。
（原標題：點評報告：17年H1業績30%高增長，受益業務規模擴張+毛利率提升）
免責聲明：本網站所有信息，并不代表本站贊同其觀點和對其真實性負責，投資者據此操作，風險請自擔。