涪陵榨菜(002507)
事件：公司發布半年報。上半年實現營業收入7.93 億，同比增長30.59%；歸母凈利潤1.72 億元，同比增長48.38%；單二季度實現收入4.50 億，同比增長35.1%；歸母凈利潤1.08 億，同比增長66.1%。
收入增長提速，重點產品快速放量貢獻突出：二季度收入增速環比提升近10pct，主要受益于提價效應得到充分反映及重點產品的快速放量。公司一季度收入分布呈前高后低的態勢，提價以后的收入占比較低，故一季度收入中提價因素貢獻較少，而二季度收入完整包含了提價因素。分產品來看，今年以來脆口系列（包括榨菜和蘿卜）和泡菜產品均實現快速放量，同比增速接近80%，對銷量增長貢獻突出。
提價基本抵消成本上行壓力，費用率下降主要受益規模效應擴大：單二季度毛利率49.1%創新高，同環比分別提升1.65pct、4.9pct；凈利率24.1%，同環比分別提升4.49、5.53pct。一季度毛利率受損主要原因是成本上升而提價后產品收入占比較低，二季度提價因素得到充分反映后可基本覆蓋成本壓力；同時隨惠通發展提速產能利用率上升，泡菜業務毛利率同比提升超過11pct，亦對整體毛利率提升有所貢獻。二季度銷售、管理費用率分別為18.36%、2.87%，同比下降2.1、1.2pct，主要原因仍是銷量快速增加帶來的規模效應，同時獎金計提時點提前和中介費用的減少也使得上半年管理費用同比有所減少。
內生高增長可持續，外延值得期待：綜合考慮產能擴張和動銷情況，預計脆口及泡菜下半年仍可保持高速增長；受益于產品結構升級、惠通產能利用率提升及規模效應持續擴大，全年凈利率同比提升較為確定。同時公司具備潛在外延預期，品類擴張有望打開長期成長空間。
投資建議：我們預計公司2017 年-2018 年的收入增速分別為30%、26%，凈利潤增速分別為36%、28%，成長性突出，維持買入-A 的投資評級及6 個月目標價15.00 元，相當于2018 年26 的動態市盈率。
風險提示：原材料上漲超預期致毛利率受損；外延落地慢于預期。
（原標題：提價效果超預期，毛利率修復，費用率下降）
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