老板電器(002508)
公司半年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2017H1 營(yíng)業(yè)收入31.98 億元,同比增長(zhǎng)26.63%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5.98 億元,同比增長(zhǎng)41.37%,扣非后凈利潤(rùn)5.51 億元,同比增長(zhǎng)34.35%，每股收益0.63 元;其中Q2 營(yíng)業(yè)收入億18.36 億元,同比增長(zhǎng)21.68%,凈利潤(rùn)3.46 億元,同比增長(zhǎng)33.26%,扣非后凈利潤(rùn)億3.45 億元,同比增長(zhǎng)35.09%，每股收益0.28 元。
煙灶消增速穩(wěn)定，嵌入式產(chǎn)品快速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，2017 上半年傳統(tǒng)品類增速21.18%（如果按照上半年5%的均價(jià)提升計(jì)算，傳統(tǒng)品類銷量增速約15.4%），其中油煙機(jī)、燃?xì)庠詈拖竟裨鏊贋?1.05%、19.86%和27.76%。嵌入式品類迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，烤箱、蒸汽爐、微波爐和洗碗機(jī)增速分別為69.93%、107.37%、48.79%和945.44%。分渠道看，線下渠道中一二線城市收入合計(jì)約占60%，一線城市收入增速約7%-8%左右，二線城市增速超20%；上半年公司渠道進(jìn)一步下沉，三四線城市中新增專賣店214 家，新拆分代理商4 家（全國(guó)代理商數(shù)量已經(jīng)增加至86 家），預(yù)計(jì)三四線城市的收入增速在20%-30%左右。公司電商收入占比約30%，增速預(yù)計(jì)在40%左右。行業(yè)主要以新增需求為主，我們預(yù)計(jì)下半年一二線地產(chǎn)增速將繼續(xù)放緩，短期看，傳統(tǒng)品類一二線收入端面臨一定壓力，銷量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)以三四線為主（西北地區(qū)銷售增長(zhǎng)62.09%），中長(zhǎng)期看，廚電行業(yè)市場(chǎng)集中度仍較低，龍頭市占率提升空間較大，新品類拓展將帶來下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。
毛利率小幅下滑，下半年盈利能力仍有提升空間。公司主要原材料為不銹鋼、冷軋板等，2017 年以來不銹鋼均價(jià)同比上漲24%，同時(shí)毛利率稍低的工程渠道占比增加，上半年公司整體毛利率小幅下滑1.71 個(gè)百分點(diǎn)至57.23%，其中，油煙機(jī)和燃?xì)庠罘謩e下滑1.72 和1.06個(gè)百分點(diǎn)。2017 上半年公司期間費(fèi)用率下降3.08 個(gè)點(diǎn)至33.06%，其中銷售費(fèi)用率下降3.13個(gè)百分點(diǎn)（得益于規(guī)模增長(zhǎng)以及銷售服務(wù)費(fèi)用支出減少）；公司上半年收到政府補(bǔ)貼5647萬元（2016 年同期1548 萬元）。綜上，公司2017 上半年凈利率提升2.6 個(gè)百分點(diǎn)至20.83%，盈利能力繼續(xù)提升。下半年原材料進(jìn)一步上漲可能性較小，并且隨著公司管理的進(jìn)一步精細(xì)化，公司費(fèi)用率或繼續(xù)壓縮，盈利能力仍有望進(jìn)一步提升。
研發(fā)投入增加，渠道經(jīng)營(yíng)更加精細(xì)。公司更加重視產(chǎn)品研發(fā)，上半年研發(fā)投入增長(zhǎng)35.10%，占收入比例為2.78%，在美國(guó)和深圳成立新成立創(chuàng)新中心，未來產(chǎn)品與技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步加強(qiáng)。公司后續(xù)對(duì)各渠道的運(yùn)營(yíng)將更加有針對(duì)性，以相對(duì)獨(dú)立的產(chǎn)品線、價(jià)格體系（定位相對(duì)更中端）開拓三四級(jí)市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2017-2019 年盈利預(yù)測(cè)為每股1.78 元、2.50 元、3.38元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為24 倍、17 倍和12 倍，公司電商渠道高增長(zhǎng)、三四線渠道進(jìn)一步下沉，嵌入式新品漲勢(shì)強(qiáng)勁，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
（原標(biāo)題：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，嵌入式新品高增長(zhǎng)）
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