金牌廚柜(603180)
國內高端整體櫥柜領先品牌。 廈門金牌廚柜股份有限公司成立于 1999 年，專業提供整體櫥柜的研發、設計、生產、銷售、安裝及售后等整體服務，同時也已經開始布局定制衣柜業務。 公司是整體櫥柜行業的領導品牌， 是中國五金制品協會廚房設備分會會長單位和全國工商聯家具裝飾業商會櫥柜專業委員會執行會長單位。
整體櫥柜行業：行業集中度提升，品牌崛起。 我國整體櫥柜行業開始發展于上世紀 80 年代，產品研發設計、柔性生產制造等技術皆已成熟。 2015 年，我國整體櫥柜行業已達到 1,092 億元，家庭使用率達到 31.7%。伴隨消費升級，未來市場規模和使用率都在持續提升。目前，國內整體櫥柜企業超過千家，但收入規模超過 10 億元的卻極少。對比歐美和日韓，無論是在市場集中度還是龍頭企業市占率方面都具備較大提升空間。 今年來， 定制家居企業密集上市，一線櫥柜企業借力資本市場擴大產能，將拉大與中小企業的差距，未來上市櫥柜企業市場占有率將顯著提升。在需求端，我們通過統計住宅商品房、二次裝修和保障性安居工程的相關數據，經過測算未來五年整體櫥柜行業市場需求將實現 15.5%的復合增長， 到 2020 年整體需求量將突破1,600 萬套/年。
公司定位“更專業的高端廚柜”，產品端品質及性價比優勢凸顯。 公司自成立以來一直專注于中高端櫥柜的專業設計制造，在定制服務、環保板材、時尚設計等 9 大方面擁都有突出優勢。同時，憑借高度柔性制造能力以及對櫥柜組件嚴苛的篩選，公司在產品品質方面擁有較高壁壘。
IPO 上市，公司將迎來多因素驅動和跨越式發展。渠道驅動： 公司采取經銷為主，部分核心直營，輔以大宗業務、電子商務等多元銷售模式。未來，公司將持續開店并加速渠道下沉。通過測算我們認為，上市整體櫥柜企業每新增一家門店，將獲得 0.23pct.的收入增長。另一方面，公司將直營門店轉換為經銷商門店，將提升經營效率。 擴產驅動： 公司 IPO 上市擴產，不僅突破了近年來的產能瓶頸，實現產能翻番。同時，配合廣告費用的投放，品牌影響力逐步擴大，規模效應將快速顯現，盈利能力有望提高。 新業務驅動：2016 年，公司推出高端定制衣柜品牌“桔家”。我們預計未來 5 年國內定制衣柜行業增速將保持在 25%左右。桔家衣柜采用對標金牌廚柜的“四同”策略，有望在行業確定性高速增長中復制成功故事。 研發驅動： 公司重視產品的工藝與設計風格的融合， 產品的研發設計能力突出。上市后，公司計劃進行研發中心建設和課題研究，將進一步增強產品功能性，提升產品品質，推動客單價的增長。
估值和投資建議
公司以高端整體櫥柜為核心業務，在品牌、品質和服務等方面優勢突出，并已布局定制衣柜業務。上市后，公司將可以突破產能瓶頸，快速擴張銷售渠道。我們維持公司 2017-2019 年完全攤薄后 EPS 預測為 2.71/3.87/5.10 元/股，給予公司 2017 年 PE 為 35 倍，對應目標價 94.85 元/股，維持“買入”評級。
風險因素
宏觀經濟波動風險， 原材料價格波動風險， IPO 募投新增產能無法及時消化的風險。
（原標題：白馬潛質已現，業績躍升確定）
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