杉杉股份(600884)
業績高增長。公司業績增長40-60%，基本符合市場預期。其中，正極材料是主要貢獻，負極由于材料漲價可能同比比較平穩，而新能源汽車運營、制造業務仍在投入期，應該對當期損益有較大的影響。
正極業績如期爆發，預計材料板塊實現了翻倍增長。報告期內，我們估計鋰電材料業務貢獻利潤2.7 億元以上，同比翻倍增長。其中，我們估算正極材料業務實現利潤2.5-2.9 億元，同比增長可能超過140%，二季度環比增長超過50%，正極業績如期爆發。下半年材料產能繼續釋放，正極有望延續高增長。
負極業務漲價在即，后續可能貢獻新增長。公司是國內人造石墨領域龍頭。今年上半年以來，高端人造石墨的材料針狀焦漲價超過300%，我們估算傳導至公司，成本上升20%多，對公司負極業務上半年盈利能力造成一定影響，估計公司負極業務上半年同比比較平穩。我們預計，人造石墨負極材料行業有望在近期迎來20%左右的漲幅，公司負極板塊下半年可能有較強的彈性。
加強上游布局，鎖定正極關鍵資源。公司經營受上游碳酸鋰、鈷資源影響較大，從去年開始上市公司層面就已經加快上游資源領域的布局。近期公司公告，通過信托產品認購的洛陽鉬業定增已順利完成。通過與洛陽鉬業的戰略合作，公司將鎖定正極材料上游資源，穩定上游供應，另外雙方未來將就鈷鋰等上游金屬資源兼并收購、對外投資進行戰略合作。
今年是公司真正的業績之年，三元卡位進入收獲期。年初我們基于正極行業性趨勢就已強烈看好今年公司電池材料的利潤貢獻，公司的業績正在兌現。目前公司正極業務產能規模已全球最大，負極業務也在快速擴產，預計2018年產能規模也有望達到全球第一。我們持續看好公司在鋰電產業鏈的盈利能力與前瞻布局。維持“強烈推薦-A”評級，目標價23-26 元。
風險提示：政策低于預期；新能車運營業務虧損擴大。
（原標題：正極業務如期爆發，負極漲價后有望貢獻增長）
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