佩蒂股份(300673)
投資邏輯
寵物零食出口領先企業： 佩蒂股份是專業從事營養保健型、功能型寵物零食的公司，主要產品為畜皮咬膠和植物咬膠，收入占比>90%，銷售渠道以ODM 出口為主、目前主要出口到美國、歐盟、加拿大等國家和地區，國外銷售占比超 96%。公司 2014-2016 年分別錄得收入 3.97 億/4.97 億/5.51 億元，同比+2.56%/25.2%/10.7%，近三年凈利率分別為 7.1%/11.7%/14.6%。
發達國家寵物食品行業較為成熟， 國內剛起步： 2016 年全球寵物市場規模達 764 億美元，近 5 年保持低個位數增長。 國內寵物市場雖起步較晚但發展速度較快， 2016 年國內寵物行業市場規模達到 1,220 億元， 其中寵物食品市場規模約 350 億元，同比+41.2%，過去 10 年 CAGR 近 40%。 預計未來幾年我國寵物食品行業仍將保持年均 30%左右的增速， 動力主要來源于寵物數目的增加、加工類寵物食品喂養比例上升以及寵物消費意識的增強。
公司已積累較強客戶渠道資源，海外布局增強原料成本優勢：渠道方面經過多年發 展， 公司 已與 知名 寵物 產品 品牌 商（ Spectrum， PetMatrix、Petsmart 等）建立了良好的合作關系。另外，公司在沃爾瑪等大型零售超市、寵物專賣店等零售終端渠道也在進一步拓展當中。 原材料方面， 公司通過“一帶一路” 由烏茲別克斯坦供應商采購畜皮咬膠半成品，其生牛皮資源豐富，較好的降低了生產成本，同時公司在越南投資的好嚼有限公司已成為公司重要生產基地， 為公司進一步擴大生產降低成本打好基礎。
募集增加產能，加強營銷： 公司公開發行 2,000 萬股，發行價格為 22.34 元/股，募集資金將用于“年產 3,000 噸畜皮咬膠生產線技改項目”、“年產2,500 噸植物咬膠、 500 噸營養肉質零食生產線項目” 以及“研發中心升級改造項目”和“營銷與服務網絡建設項目”。項目能夠幫助公司打破產能瓶頸，提升市場份額，同時為打開國內市場提供支持。
投資建議
我們預計 2017-2019 年收入分別為 5.87 億元/7.29 億元/8.04 億元，分別同比+6.6%/24.2%/10.2%，凈利潤分別為 8,761 萬元/1.14 億元/1.29 億元，對應 EPS 為 1.095 元/1.424 元/1.609 元。公司股票發行價格 22.34 元/股，對應 17/18 年 PE 分別為 20X/16X。考慮到寵物食品行業更大的成長空間，我們給予公司對應 18 年 PE 30X的估值水平，目標價格 42.7 元。
風險
銷售不達預期/ /匯率大幅波動等
（原標題：寵物零食出口領先企業，行業發展市場廣闊）
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