事件：
公司發(fā)布2017年中報，上半年公司實現(xiàn)收入77.02億元，同比下降4.01%；利潤總額1.47億元，同比增長370.19%；歸母凈利潤1.36億元，同比增長318.09%，符合業(yè)績預(yù)告；扣非后歸母凈利潤-7,506.07萬元，同比增長8.02%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流3.6億元，同比增長2.95%。
投資要點：
核心單品放量+市場拓展，二季度業(yè)績超預(yù)期
扣非凈利環(huán)比改善，增速持續(xù)向好
上半年，公司實現(xiàn)收入77.02億元，同比下降4.01%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.36億元，同比增長318.09%。單季拆分來看，2Q2017實現(xiàn)收入34.1億元，同比下降1.25%，降幅小于一季度的6.09%；二季度歸母凈利潤2,877.2萬元，同比增長143.3%，小于一季度的2674%，而一季度凈利潤的大幅增長原因主要在于公司資產(chǎn)證券化中江夏中百購物廣場的相關(guān)資產(chǎn)權(quán)益轉(zhuǎn)讓，增加了投資收益；二季度扣非歸母凈利潤-7,506.07萬元同比增長8.02%，好于一季度的同比減少2381%，環(huán)比增長38%。
優(yōu)化供應(yīng)鏈提升毛利率，費用率環(huán)比改善
報告期內(nèi)，公司綜合毛利率21.6%，較去年同期上升1.3pcts。按業(yè)態(tài)分，超市業(yè)態(tài)毛利率同比增長2.15pcts,百貨業(yè)態(tài)毛利率同比小幅下降0.24pcts；地按區(qū)分，主營地區(qū)湖北的毛利率同比增加1.27pcts，重慶的毛利率同比增加5.05pcts。同時，公司調(diào)整商品結(jié)構(gòu)，淘汰舊商品4005個引入新商品3996個；加大了與永輝的聯(lián)合直采，直采額同比+248.9%；淘汰銷售額小的供應(yīng)商，對銷售貢獻大的品牌采取直營談判。
期間費用率21.8%，同比增長1.2pcts，單二季度環(huán)比下降2.7pcts，較年初下降0.2個百分點。其中，銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為18.5%/3.1%/0.3%，同比變化分別為+1.2pcts/+0.2pcts/-0.2pcts，環(huán)比-1.8pcts/-0.5pcts/-0.4pcts。報告期內(nèi)，公司推進談判減租降租的事項并完成了多家門店降租的工作，大賣場的租賃費呈現(xiàn)下降趨勢，其中管理類的租賃費同比大幅下降了50.8pcts。另外，公司還實施百貨店和大賣場的節(jié)能技術(shù)改造，銷售費用類的水電費同比下降了4.6pcts。
門店規(guī)模擴大，經(jīng)營調(diào)整升級，人均勞效有所提升
報告期內(nèi)，公司旗下倉儲超市達到178家，較年初減少4家；便民超市達到850家（其中加盟店97家），較年初增加38家；百貨店11家，較年初無增減；電器門店18家，較年初減少1家。連鎖網(wǎng)點總數(shù)達到1057家，較年初共增加24家。上半年，公司穩(wěn)步發(fā)展倉儲超市，完成15家網(wǎng)點選點評估；加快發(fā)展便利店業(yè)態(tài)，1-6月共新增中百倉儲賣場1家，中百超市14家，中百羅森便利店68家。
公司加大了經(jīng)營調(diào)整力度：倉儲公司強化“店中店”，強調(diào)戰(zhàn)略聯(lián)盟商戶發(fā)展；倉儲大賣場的生鮮改造全部完成，生鮮類銷售額、毛利潤同比均有明顯增加；新增、改造綠標超市，擴大生鮮經(jīng)營面積。除此之外，公司還推行“時薪制”，員工配置上更靈活、高效，上半年人均勞效同比提高4.18%；導入永輝全合伙制方案以激勵員工，38家新增門店轉(zhuǎn)為合伙制經(jīng)營，截止目前合伙制門店總數(shù)已達128家。
盈利預(yù)測與評級：
公司上半年收入降幅環(huán)比收窄，扣費歸母凈利潤環(huán)有較大幅度增長，下半年隨著商品結(jié)構(gòu)、費用、制度多方面的改善有望通過毛利率的提升拉動凈利潤，經(jīng)營效率也有望進一步提高。公司與永輝、羅森合作大力發(fā)展生鮮、便利店也恰逢其時，通過汲取行業(yè)龍頭的經(jīng)驗加速靠攏中長期發(fā)展目標。我們預(yù)計2017-2019EPS分別為0.11/0.23/0.27，給予“增持”評級，目標價12元。
風險提示：
新店培育期拉長，制度效果顯現(xiàn)緩慢。
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