投資要點(diǎn)
事項(xiàng)：
公司近日公告半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.78億元，較上年同期增長(zhǎng)10.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.09億元，較上年同期增長(zhǎng)21.66%;基本每股收益0.21元。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
平安觀點(diǎn)：
三大系列增速穩(wěn)定，二線品種快速增長(zhǎng)。公司三大系列品種麻醉類、精神類、神經(jīng)類收入分別為4.48億、3.23億、0.42億，同比增長(zhǎng)7.59%、10.50%、12.43%，基本符合預(yù)期。其中重點(diǎn)二線品種右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑進(jìn)入各省招標(biāo)進(jìn)入放量階段，預(yù)計(jì)單品種增速在50%-80%之間；下半年隨著新版醫(yī)保目錄的執(zhí)行，新進(jìn)醫(yī)保右美、齊拉西酮將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全年增速將好于中報(bào)水平。
毛利率顯著提升，兩票制影響銷售費(fèi)用。二季度單季收入增長(zhǎng)11.11%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.82%，比一季度略有提升。上半年毛利率同比提升8.17pp至50.05%，凈利潤(rùn)率提升2.63pp至11.86%。毛利率大幅提升預(yù)計(jì)主要因高毛利產(chǎn)品占比提升、工藝改進(jìn)帶來(lái)的效率提升以及費(fèi)用結(jié)算政策調(diào)整。銷售費(fèi)用率提升4.99pp至27.37%，主要因營(yíng)銷費(fèi)用結(jié)算的調(diào)整。管理費(fèi)用率提升1.90pp至722%，主要因研發(fā)費(fèi)用增加所致。
研發(fā)投入增加，一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展順利。研發(fā)投入5971萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)82.18%。一類新藥DP-VPA及片臨床進(jìn)展順利，一類新藥NWQ-O01、NWL-161和NWC-1006三個(gè)項(xiàng)目開(kāi)展了系統(tǒng)的臨床前研究。2017年上半年申報(bào)生產(chǎn)3項(xiàng)，生產(chǎn)在審2項(xiàng)（鹽酸氟曲馬唑原料及軟膏），一致性評(píng)價(jià)品種利培酮片、阿立哌唑等均取得了階段性進(jìn)展。
專注中樞神經(jīng)用藥稀缺標(biāo)的，維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)唯一專注于中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥的上市公司，所在行業(yè)具有高壁壘、潛力空間大的特征，理應(yīng)給予估值溢價(jià)。考慮公司眾多二線產(chǎn)品新進(jìn)醫(yī)保目錄和各省份招標(biāo)進(jìn)入快速放量期，預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.38、0.48、0.62元，對(duì)應(yīng)市盈率估值36.6、29.0、22.5倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。新品放量速度不達(dá)預(yù)期；主要產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
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