近日，證監(jiān)會重磅出手，備受爭議的融券業(yè)務(wù)迎來強監(jiān)管。融券新政主要涉及兩方面內(nèi)容：一是全面暫停限售股出借;二是將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報由實時可用調(diào)整為次日可用，對融券效率進(jìn)行限制。

  融券政策的收緊對不少參與融券業(yè)務(wù)的機構(gòu)影響較大，包括券商、私募等，尤其是對作為融券大戶的量化私募行業(yè)沖擊最大。

  券商中國記者進(jìn)行多方采訪發(fā)現(xiàn)，整體來看，融券新規(guī)或?qū)α炕侥嫉亩嗫詹呗韵拗谱畲螅绕涫橇炕哳l或日內(nèi)策略，中性等其它策略也面臨投資成本的提升，最終將限制不少策略的發(fā)展空間。

  暫停限售股出借，體現(xiàn)公平性

  早在去年9月，融券T+0策略就引發(fā)市場爭議。不少投資者認(rèn)為，融券業(yè)務(wù)存在公平性以及制度一致性等問題，矛頭直指開展融券T+0策略的量化基金。

  1月28日，證監(jiān)會重磅出手，為了進(jìn)一步優(yōu)化融券機制，加強對限售股出借的監(jiān)管，全面暫停限售股出借，將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報由實時可用調(diào)整為次日可用，對融券效率進(jìn)行限制。滬深交易所也同步?jīng)Q定暫停戰(zhàn)略投資者在承諾的持有期限內(nèi)出借獲配股票。因涉及系統(tǒng)調(diào)整等因素，第一項措施自1月29日起實施，第二項措施自3月18日起實施。

  此前，不少投資者和學(xué)者就表示，允許戰(zhàn)略投資者出借限售股，存在公平性以及制度一致性問題，“對于戰(zhàn)投而言，在限售期內(nèi)是不能出售的，當(dāng)將其融券借出后，相當(dāng)于可以賣出，這和限售的本質(zhì)規(guī)定有出入”。

  華南理工大學(xué)金融系副教授于孝建認(rèn)為，限售股出借主要涉及不公平性。“限售股繞開監(jiān)管的交易，本質(zhì)上不公平，需要禁止。”

  天朗資產(chǎn)總經(jīng)理陳建德也表示，暫停限售股出借一方面可以減少整個市場的賣空量，這對市場而言是個利好;另一方面目前融券制度下，大部分投資者借不到券，券源集中在少數(shù)人手里，目前全面暫停是更加公平的機制。

  “限售股被用于融券，其總量不大，預(yù)計對市場產(chǎn)生影響不大。一是影響市場最根本的因素是基本面;二是總體而言，融券和轉(zhuǎn)融券占市值的總比例不高。”陳建德說。

  五年前，科創(chuàng)板試點注冊制時，允許戰(zhàn)略投資者出借限售股作為融券券源，主要是為了改善新股炒作問題，解決A股“逢新必炒”的頑疾。全面注冊制落地后，該規(guī)定獲得延續(xù)。

  如今，監(jiān)管響應(yīng)了市場的呼聲，全面暫停限售股出借。有行業(yè)人士表示，這體現(xiàn)了監(jiān)管以投資者為本的思路。下一步，證監(jiān)會將持續(xù)強化監(jiān)管，把制度的公平性放在更加突出位置，及時總結(jié)評估運行效果。

  量化高頻多空策略遭沖擊

  融券新政的第二條，將轉(zhuǎn)融券市場化約定申報由實時可用調(diào)整為次日可用，對融券效率進(jìn)行限制，對不少參與融券業(yè)務(wù)的機構(gòu)影響較大。

  從參與融券的機構(gòu)來看，南方某頭部量化負(fù)責(zé)人告訴記者，大范圍融券，即一次融很多只，單只量不大但總量很大，而且長期保持融券業(yè)務(wù)的肯定是量化機構(gòu);重點大額融少量券，集中在部分時段的可能是主觀游資;重點融實時券的，可能是使用高頻(或日內(nèi)策略)的量化機構(gòu)。

  深圳某大型私募負(fù)責(zé)人指出，新規(guī)對參與融券多空策略的量化機構(gòu)沖擊最大，尤其是高頻策略或日內(nèi)策略;對于通過盤中出信號做多空策略的管理人而言，以前轉(zhuǎn)融通可以實時獲取券源，現(xiàn)在只能等到第二天，旗下策略影響較大，但實際影響還要等到3月份正式實施時才能體現(xiàn);對量化股票多頭策略則影響不大，不少頭部量化私募旗下主要是多頭策略。

  于孝建認(rèn)為，對于一些高頻多空策略，尤其是依賴短周期(比如1天到2天)多空收益的策略會產(chǎn)生影響;對于以一周及以上作為多空交易周期的這種策略影響不大。

  “這種實時可用，轉(zhuǎn)為次日可用，主要還是為了限制一些機構(gòu)對股價的操縱。比如今天把股價拉上去，實時可用的話，那就可以通過融券做空的方式把今天的利潤鎖定了。”于孝建說。

  上海某頭部量化私募負(fù)責(zé)人則表示，融券從原來實時業(yè)務(wù)變成了次日交易，不能當(dāng)日融到券，增加了一天成本，也增加了交易的不確定性。“無論什么頻段都有影響，相對而言，高頻多空影響最大，部分甚至可能選擇放棄。對于單邊做空是限制，對于我們這種多空策略也是限制，我們這邊沒有空頭，自然也不會有多頭建倉了。”

  此外，為了應(yīng)對轉(zhuǎn)融通的限制，不少券商需要提前一天囤券，票息可能會增加，變相地降低了私募策略的收益。不過，若券商手里的券源多，而不是主要都通過轉(zhuǎn)融通獲取，則影響不大。

  部分策略發(fā)展空間或受限

  值得注意的是，融券新規(guī)對量化中性策略影響不大，但該策略也面臨成本的提升。有機構(gòu)認(rèn)為，融券業(yè)務(wù)的大幅收緊，最終或?qū)⑾拗撇簧俨呗缘陌l(fā)展空間。

  上述南方頭部量化負(fù)責(zé)人表示，他們參與的融券交易較少，以指數(shù)一攬子股票或指數(shù)ETF為主，因此直接影響較小;不過，其他參與融券較多的機構(gòu)由于券源的較少或融券交易的實時性變差，可能也不得不轉(zhuǎn)為使用股指期貨或指數(shù)ETF用于對沖，可能使股指期貨貼水加大或使指數(shù)ETF的融券報價升高，因此也使不用融券的團(tuán)隊的對沖成本提高。

  江浙某頭部量化負(fù)責(zé)人稱，“我們中性策略主要還是股指對沖，之前做過500ETF的融券，用來做創(chuàng)業(yè)板的對沖，建倉主要考慮到當(dāng)時對沖成本甚至一度比股指對沖還要劃算。目前我們沒有個股的融券業(yè)務(wù)，之前我們在海外有過相關(guān)策略實盤效果較差，因為個股融券比較難回溯的特點，我們也并未把這項業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點。疊加近期融券引起爭議，暫時先擱置。”

  據(jù)記者了解，融券作為國內(nèi)量化私募一類新興的策略，目前的總體規(guī)模不大。有機構(gòu)預(yù)計，全市場被量化用于T+0交易的融券規(guī)模預(yù)計達(dá)200億元～300億元，有頭部量化私募的融券規(guī)模近10億元。

  上述上海頭部量化私募負(fù)責(zé)人表示，“目前的政策，以犧牲一部分定價效率，換來一部分做空的限制。整體來看，將降低現(xiàn)有量化策略的發(fā)揮和未來的發(fā)展空間。”