導(dǎo)讀：2018年全球各類資產(chǎn)都出現(xiàn)了大跌。無論是國(guó)內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)，還是海外的投資機(jī)構(gòu)表現(xiàn)都很差。但是唯獨(dú)橋水的Pure Alpha基金在2018年扣非回報(bào)率達(dá)到了14%。這個(gè)基金過去30年的平均收益率達(dá)到了12%！今天，和大家分享達(dá)利歐的圣杯：風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)體系！
基金資訊
在西方的文學(xué)和宗教書本中，圣杯被認(rèn)為是耶穌手難前在最后完晚餐上使用過的葡萄酒杯子。如果能找到這個(gè)杯子并且喝下其盛過的水，就能得到永生。圣杯，就代表著永恒的生命。在資產(chǎn)管理行業(yè)，我們也知道有一個(gè)投資的圣杯，就是達(dá)利歐的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)體系最初來自達(dá)利歐留給自己孩子的家族信托基金。90年代中期時(shí)，達(dá)利歐已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了財(cái)富自由，他當(dāng)時(shí)想的是如何把財(cái)富傳承下去。如果一個(gè)投資產(chǎn)品，能永續(xù)的創(chuàng)造收益，那么這個(gè)財(cái)富就能從他傳承給兒子，再從兒子傳承給孫子，以此類推。我們拋開戰(zhàn)爭(zhēng)、突發(fā)健康問題等不確定性因素，達(dá)利歐就是要尋找那個(gè)永恒的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。我們用芒格的逆向思維來看這個(gè)問題，什么東西是不永恒的呢？
這個(gè)世界上最不永恒的，就是持續(xù)判斷正確。我們都知道1929年的時(shí)候，全球做投資的首富叫杰西.李佛摩爾。當(dāng)時(shí)在美國(guó)1929年大蕭條時(shí)，他做空美股賺了1億美元，成為了全美最富有的人之一。然而，僅僅過了11年之后，在1940年11月29日，他開槍自殺，結(jié)束了投機(jī)的一生。在他去世后，李佛摩爾擁有的資產(chǎn)為10.7萬美元，而他的負(fù)債高達(dá)46.3萬美元。李佛摩爾為什么作為一個(gè)交易天才，不斷在做對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。但是沒有人能永遠(yuǎn)預(yù)測(cè)對(duì)市場(chǎng)，有時(shí)候當(dāng)你看錯(cuò)一次，就什么都沒有了。
如果一個(gè)資產(chǎn)組合基于持續(xù)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，那么一定無法成為永恒的。如果一個(gè)投資產(chǎn)品基于某一個(gè)人的能力，那么也一定無法成為永恒的。人總是要死的。單一個(gè)人是無法超越時(shí)間的。
當(dāng)明白了這兩點(diǎn)后，一個(gè)永續(xù)的基金產(chǎn)品，必須是不做預(yù)測(cè)的，并且不依賴一個(gè)人。我認(rèn)為這就是達(dá)利歐風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)體系的初衷。我們舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子。假設(shè)有兩種資產(chǎn)，一個(gè)叫股票，另一個(gè)叫債券。股票回報(bào)第一年翻倍，第二年跌了50%。債券回報(bào)第一年跌了20%，第二年上漲25%。這時(shí)候你有1萬元。你買股票，第一年到了2萬，第二年回到1萬。你買債券，第一年到了8000，第二年回到1萬。好了，這時(shí)候你用均衡的資產(chǎn)配置，50%配置債券，50%配置股票。第一年股票翻倍50到變100，債券跌25%50變40。你就擁有140元。到了第二年，你繼續(xù)維持50%股票和50%債券。70元的股票跌了50%變成35,70元的債券上漲了25%變成87.5。兩年下來，你的組合122.5元。通過均衡的資產(chǎn)配置，投資者比全倉任何一種資產(chǎn)都要多22.5元。
在這個(gè)例子中，我們看到了風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)體系的出發(fā)點(diǎn)。首先，你最好是在沒有相關(guān)性的資產(chǎn)中做配置。有一句話叫東邊不亮西邊亮。如果資產(chǎn)之間是沒有相關(guān)性的，那么一個(gè)資產(chǎn)一年表現(xiàn)不好，并不會(huì)拖累另一個(gè)資產(chǎn)的表現(xiàn)。其次，每一年都要對(duì)組合中的資產(chǎn)進(jìn)行再平衡。因?yàn)殚L(zhǎng)期看，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)均值回歸。這一年股票很好，你繼續(xù)重倉股票，可能就承擔(dān)了較高風(fēng)險(xiǎn)。第三，通過風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)體系，其實(shí)可以用更小的風(fēng)險(xiǎn)，去獲得更高的收益。
在風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)體系中，一個(gè)關(guān)鍵詞是：非相關(guān)性。這一點(diǎn)是達(dá)利歐在馬科維茨分散化投資組合的觀點(diǎn)上又進(jìn)了一步。投資組合被看做一種“免費(fèi)的午餐”，通過分散化投資組合能有效降低風(fēng)險(xiǎn)，并且不犧牲收益。而達(dá)里歐強(qiáng)調(diào)的是，不是組合中資產(chǎn)數(shù)量越多越好，而是要他們不相關(guān)。就像一個(gè)投資組合，如果你持有了20個(gè)白酒股票，其實(shí)不如持有一個(gè)白酒股票，一個(gè)銀行股，一個(gè)創(chuàng)業(yè)板股票。后者雖然只有三個(gè)，但彼此的相關(guān)性很低。
另一個(gè)是，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)體系永遠(yuǎn)不預(yù)測(cè)市場(chǎng)。影響市場(chǎng)的其實(shí)就兩個(gè)因素：增長(zhǎng)和通脹。達(dá)利歐會(huì)把將25%的資金放入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期會(huì)表現(xiàn)好的資產(chǎn)，25%放入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期會(huì)表現(xiàn)好的資產(chǎn)，25%放入通脹超預(yù)期會(huì)表現(xiàn)好的資產(chǎn)，25%放入通脹低于預(yù)期會(huì)表現(xiàn)好的資產(chǎn)。
這個(gè)做法背后的邏輯是尋找超額收益，不是靠Beta，而是找到真正的Alpha。在橋水的投資框架中，他們并不知道明天經(jīng)濟(jì)會(huì)更好還是更差，所以會(huì)買各類股票、債券和商品，提供足夠好的分散。
從一個(gè)價(jià)值投資角度看，資產(chǎn)的價(jià)值來自其未來現(xiàn)金流的回報(bào)，這里說的是所有資產(chǎn)價(jià)值。那么現(xiàn)金流回報(bào)是靠什么因素在影響呢？就是前面提到的，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，另一個(gè)是通脹。
配置風(fēng)險(xiǎn)而非收益。投資的核心是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)游戲。如果有一種投資長(zhǎng)期維持很低的風(fēng)險(xiǎn)，那么大概率能永遠(yuǎn)活下去。我研究過許多投資大師的滑鐵盧，他們背后往往都是承擔(dān)了過高的風(fēng)險(xiǎn)。特別是許多“肥尾”風(fēng)險(xiǎn)被忽視了。像長(zhǎng)期資本管理公司就是最好的例子，殺死他們的不是黑天鵝，而是風(fēng)險(xiǎn)暴露太高了。
最后，作為一款永續(xù)的基金產(chǎn)品，當(dāng)然不能依賴創(chuàng)始人。所以達(dá)利歐一直在橋水內(nèi)部打造一個(gè)體系，這個(gè)體系具體到大家的價(jià)值觀，如何進(jìn)行每一個(gè)事情的決策，思考方式，投資系統(tǒng)等等。這就是橋水的《原則》，也是這個(gè)資產(chǎn)管理公司最偉大的地方。即使達(dá)利歐已經(jīng)退位不做首席投資官了，但是這個(gè)對(duì)沖基金能依然取得很優(yōu)秀的投資回報(bào)率。橋水如同一個(gè)機(jī)器在運(yùn)行著，而且還能保持自己的進(jìn)化能力。體系+進(jìn)化=永久持續(xù)！更多資訊關(guān)注財(cái)經(jīng)365股票頻道！
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