有這樣一個不知真?zhèn)蔚墓适拢?787年，在俄羅斯女皇凱瑟琳二世到克里米亞旅游過程中，該地區(qū)的總督格里高利·波將金王子在第聶伯河上建了一個假村莊。在她經(jīng)過之后，就會被拆除，一夜之間又可在下游重建。
當(dāng)人們審視互聯(lián)網(wǎng)泡沫和房地產(chǎn)泡沫的破滅時，很明顯的一點(diǎn)是，出現(xiàn)這些崩潰的一個核心原因是，投資者逐漸認(rèn)識到，他們所持有的那些估值過高的股票實(shí)際上就是小波將金村：表面上出現(xiàn)了短暫的輝煌和繁榮，但能夠支撐這一切的東西卻比投資者想象的要少得多。
需要什么樣的“催化劑”才能使“波將金村”或“龐氏騙局”真相大白？只有逐漸或突然發(fā)現(xiàn)它背后的真相，即認(rèn)識到這一切都是虛幻。
股市回報并不會憑空產(chǎn)生。股市回報由三個因素共同決定，即基本面發(fā)展、現(xiàn)金分配的收入和估值的變化(價格與基本面的比值)。
自1960年以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年度總回報率達(dá)到10%，其也由幾部分構(gòu)成：一是從2000年股市達(dá)到峰值以來該指數(shù)收益每年5.7%的平均增速，二是每年平均約3.0%的股息收入，另外，該指數(shù)價格/收益比的快速上升每年再貢獻(xiàn)1.3%(將當(dāng)前價格/收益倍數(shù)提高到2000年股市峰值時觀察到的水平)。
今天考慮這些驅(qū)動因素。綜合考慮低迷的增長前景和標(biāo)普500指數(shù)目前的股息收益率只有2.0%，未來10-12年可能出現(xiàn)的情況是，即使估值出現(xiàn)輕微反轉(zhuǎn)，也會消滅收益增長和股息收入的所有貢獻(xiàn)，導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的總回報率為零或出現(xiàn)負(fù)值，股市短期內(nèi)下跌幅度估計可達(dá)60%。
以下是事實(shí)：在過去幾十年里，由于人口因素和生產(chǎn)率增長的持續(xù)放緩，美國實(shí)際GDP的核心增長動力下降至每年僅1%，未來10-12年可能會下降到低于該水平。事實(shí)上，在沒有出現(xiàn)衰退時，美國非農(nóng)生產(chǎn)率的增長自2010年以來平均每年只有0.8%，而過去5年里為0.6%。
另外，據(jù)美國勞工統(tǒng)計局的估計，美國勞動力在未來幾年每年僅會增長0.3%(只有失業(yè)率不從當(dāng)前4.3%的水平上升，就業(yè)率才會出現(xiàn)類似的增長)。0.6%加0.3%，實(shí)際GDP增長率預(yù)期僅為0.9%。名義GDP增長可能同樣疲弱。
雖然過去二十年里利潤率不斷上升，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)的利潤增長略快于收益增長，但最近實(shí)現(xiàn)的創(chuàng)紀(jì)錄的利潤率目前已停滯不前，甚至已經(jīng)開始下滑，這可能導(dǎo)致利潤增長在未來幾年與整體的經(jīng)濟(jì)增長持平(最好的情況下)，甚至還可能滯后。
與此同時，我們認(rèn)為與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)實(shí)際總回報率存在密切相關(guān)性的估值指標(biāo)目前的平均值在150%-170%之間，高于歷史上每次市場周期結(jié)束時該指標(biāo)接近或突破的歷史標(biāo)準(zhǔn)。（原標(biāo)題;國外專家連發(fā)四文預(yù)警：股市泡沫即將破裂）