財經365（www.w-bill.com）5月21日訊：近期主要類別的資產價格波動出現了一些值得注意的進展：中國股市調整后有見底趨勢，同時股票風格偏向成長，債市收益率下行；比特幣大跌，商品波動加大，黃金已悄然反彈，美股波動加大。
市場則依然在擔心通脹或“滯脹”。我們從2月初開始提示中國股市市場“ 中期調整”，4月初開始提示“磨底期”，4月中下旬提示“情緒指標達到目標區域”，4月底判斷“回調尾聲，重回成長”。前期我們重申“調整尾聲，重回成長”的觀點，并強調周期的行情波動加大，建議“輕指數、重結構、偏成長”。結合近期變化，我們簡評如下：
中國需求可能不強，商品價格波動加大，周期/價值風格行情可能在階段性尾聲。
我們去年上半年持續看好“新經濟”，下半年開始逐步建議“新老更加均衡”；去年四季度在預期疫苗逐步落地的背景下開始提示原油、有色等機會，在年初十大預測中繼續看好“有色”等大宗板塊。從中長期來看大宗商品可能面臨結構性有利的因素，但任何的上漲都并非直線實現。我們大宗商品研究團隊注意到，目前商品價格中隱含的“中國需求”溢價較高：凡是跟“中國需求、國際供給”相關的商品類別，漲價在最靠前；“中國需求、中國供應”類的商品價格漲幅居中；“國際需求、國際供應”類的商品價格漲幅最后，只是剛剛回到疫情前的水平。這表明，目前大宗商品整體的價格中隱含了較多的“中國需求”帶來的溢價成分。
圖表：A股滬深300指數風險溢價接近均值
資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部（數據截至2021年5月19日）
圖表：滬深300估值水平已經基本回到歷史均值
資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部（數據截至2021年5月19日）
圖表：A股龍頭公司的市盈率接近海外可比公司水平
資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部（數據截至2021年5月19日）
圖表：A股龍頭公司的市凈率接近海外可比公司水平
資料來源：Factset， 萬得資訊，中金公司研究部 （數據截至2021年5月19日）
圖表：大宗商品價格輪動
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
而從一季度及4月的宏觀數據來看，中國增長可能已經開始在走弱、整體并不強。我們重申，周期行情后續可能波動加大、結構分化。一則上游原材料的漲價已經持續了較長時間，而并非今年才開始，漲幅已經較大；二是下游需求并非強勁；第三政策不確定性已開始上升。
到底該擔心通脹，還是會擔心增長？
“通脹”依然是市場的焦點詞匯。中國PPI同比上漲幅度偏高，但后續隨著基數效應有望逐步走低，同時商品市場的調整，也會逐步反應到未來的PPI中。CPI通脹受食品因素影響并不高；非食品的價格，受制于收入增長偏弱、需求不強等因素雖在低基數上有所回升，但回升幅度可能有限。整體上看，中國通脹壓力并不大。外圍的通脹，隨著中國需求的進一步弱化，可能也是暫時性的。從中期來看，通脹是否會面臨“均值提升、波動率加大”的情形值得關注。如果這一情形確認，這對目前全球以“低增長、低通脹、低利率”為基本參數的資產價格及資產配置將產生巨大的影響。我們判斷，這更可能是一個中長期的問題，而并非今年下半年的主要邏輯。下半年在關注通脹趨勢的同時，增長可持續性同樣值得關注。中國債市收益率近期在持續小幅下行，顯示債市投資者并未系統性擔心通脹；而黃金最近的反彈，到底是跟美債實際利率相關，還是跟中國債市利率相關，其實也是值得探討的新話題。以目前的增長動能來看，下半年及明年的增長持續性也越來越值得關注。在這樣的背景下，大類資產表現方面，商品可能會波動加大、結構分化，股市體現為結構性機會，關注高質量成長風格，逐步調低周期/商品配置，債市逐步值得關注，黃金逐步到標配并尋找機會超配。
疫情“先進先出，長尾退出”。
全球疫后復蘇和市場演繹遵循“先進先出”原則，“疫情退出”呈現“長尾”特征。中國先遭遇疫情，先復蘇，先收緊，先調整；外圍后復蘇，后收緊，后調整。目前可能處于“錯位復蘇”交易后段，海外發達市場“后調整”、波動加大可能性在增加。中國股市自2月中旬開始進入調整，目前可能在逐步進入尾聲。美國股市“后調整”，按照滯后三個月的時間窗口來算，當前面臨波動加大的可能。根據最新的疫情情況，疫情對全球的沖擊最重的部分已經過去，但其完全退出可能呈現“長尾”的特征，可能持續較長時間，甚至可能還會影響2022年全球特別是新興市場的表現。
中國股市中期調整在尾聲，逐步重回成長；輕指數，重結構，偏成長。
當前注重估值、產業鏈位置及催化因素，結合估值及景氣程度綜合判斷可關注如下方向：1）泛消費領域中議價能力偏強、盈利壓力較小、景氣程度偏高或者改善的板塊（如汽車、家電、輕工家居、醫療、食品飲料等）仍是自下而上的重點；2）保持高景氣的半導體等科技硬件、新能源汽車產業鏈中上游等；3）老經濟中，部分結構優化、且有階段性成長屬性的原材料。一些結構性的主題，如電動車及自動駕駛、新能源、AR/VR等值得關注。港股整體市場可能也在逐步觸底，后續重點關注新經濟成長機會。后續我們持續關注中國增長數據及政策變化，疫情的局部演繹，海內外疫情及疫苗進展，以及美國刺激計劃落地、政策變化及中美關系進展等來更新對市場具體節奏的判斷。
更多資訊，關注財經365股票門戶網站！