風(fēng)險偏好提升帶動成交額重回萬億，券商板塊估值隨之提升。貝塔驅(qū)動疊加低估值，是本輪上漲的特征。目前，券商板塊估值處于2018年以來21%分位數(shù)水平，仍處歷史低位。展望未來，貝塔因素是短期驅(qū)動，供給側(cè)改革及財富管理業(yè)務(wù)仍為中長期投資主線。
▍風(fēng)險偏好提升帶動成交額重回萬億，券商板塊估值隨之提升。
2022年4-5月，受市場大幅波動影響，A股市場股票日均成交額出現(xiàn)明顯下行，從2022年1季度的日均10074億下滑至8590億。2022年6月以來，資本市場回暖，市場交投活躍度重回升勢，月內(nèi)日均成交額攀升至10547億，峰值達(dá)到12988億元，帶動券商板塊反彈。6月，萬得券商指數(shù)上漲14.45%，表現(xiàn)出較為明顯的β屬性。券商板塊加權(quán)平均PB由1.31倍提升至1.46倍。
▍板塊估值位于2018年以來21%分位數(shù)，仍處相對低位。
2018年以來，券商板塊平均PB估值為1.69倍。估值高點出現(xiàn)于2020年7月，加權(quán)平均PB估值為2.47倍；估值低點出現(xiàn)于2018年10月，加權(quán)平均PB估值為1.10倍。當(dāng)前估值位于2018年以來21%低分位數(shù)。ROE是證券行業(yè)板塊估值的核心驅(qū)動因素，預(yù)計2022年證券行業(yè)ROE在5.5-6%左右，較2018年ROE增長63.2%。較2021年下降22.7%。近三年，隨著財富管理與去方向性投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，證券行業(yè)ROE抗波動性逐步提升，有望推動頭部券商估值修復(fù)。
▍β屬性為短期核心驅(qū)動，供給側(cè)改革及財富管理發(fā)展仍為中長期主線。
短期內(nèi)，受市場交投活躍度上升與資本市場回暖影響，題材標(biāo)的可能在短期內(nèi)充分受益于市場資金流入，表現(xiàn)出較強的β屬性。但是，證券公司的長期估值仍將由ROE決定。展望未來，通過產(chǎn)品創(chuàng)新推動投資交易業(yè)務(wù)向客需驅(qū)動轉(zhuǎn)型，以及通過財富管理轉(zhuǎn)型承接居民財富轉(zhuǎn)移配置浪潮，是提升券商ROE有效路徑。在證券行業(yè)持續(xù)走向頭部集中的過程中，只有在風(fēng)險定價、資本規(guī)模、金融科技和人才機制方面具備α優(yōu)勢的券商方能脫穎而出。
▍風(fēng)險因素：
A股市場成交額大幅下滑，方向性投資業(yè)務(wù)虧損，信用業(yè)務(wù)風(fēng)險爆發(fā)，財富管理市場發(fā)展低于預(yù)期。
▍投資策略：當(dāng)前證券行業(yè)選股的三條邏輯主線為：
1）受益于行業(yè)供給側(cè)改革的綜合券商。在行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展階段，證券行業(yè)商業(yè)模式升級，行業(yè)格局正在向頭部集中。
2）財富管理賽道的優(yōu)質(zhì)公司。中國居民家庭資產(chǎn)配置的拐點已然到來，權(quán)益資產(chǎn)占比有望提升，這為財富管理和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供歷史性發(fā)展機遇。證券行業(yè)資管業(yè)務(wù)將加速向主動管理轉(zhuǎn)型，以投顧服務(wù)為主的新模式正在建立。我們看好財富管理賽道的優(yōu)勢公司。
3）交投活躍度提升驅(qū)動的貝塔品種。券商股是市場走勢的風(fēng)向標(biāo)，具有強β屬性。從品種看：次新券商股、流動盤小的券商股、并購重組和題材股彈性大。從時間看：在行情啟動初期，貝塔有明顯正收益，但其可投資的窗口期往往較短。這些“熱門股”需要依靠很強的交易能力把握，從基本面上我們不做標(biāo)的推薦。
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