市場(chǎng)參與者對(duì)銀行業(yè)危機(jī)將引發(fā)信貸緊縮，進(jìn)而加速美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，令其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的押注激增。有分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)本次選擇“加息并觀望”可能已構(gòu)成決策錯(cuò)誤，等信貸緊縮全面爆發(fā)就一切都來(lái)不及了。
昨日美聯(lián)儲(chǔ)決定繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)及其主席鮑威爾記者會(huì)的最大看點(diǎn)，莫過(guò)于市場(chǎng)再一次選擇了“不聽(tīng)央媽的話”：交易員押注年底前美聯(lián)儲(chǔ)至少降息75個(gè)基點(diǎn)，而鮑威爾稱今年不會(huì)降息。
有投資策略師指出，鮑威爾只是在降息問(wèn)題上“嘴硬”，美聯(lián)儲(chǔ)官員在“豪賭”銀行業(yè)流動(dòng)性危機(jī)和由此引發(fā)的信貸環(huán)境收縮最終得到控制，不會(huì)過(guò)度危及金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。
但就像美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)視2021年通脹開(kāi)始抬頭、在2022年3月才“太晚”開(kāi)啟加息周期一樣，美聯(lián)儲(chǔ)這次可能又判斷失誤了。就算今年降息也可能為時(shí)已晚，無(wú)法緩解負(fù)債累累企業(yè)的壓力。
本月美國(guó)金融狀況收緊至2020年5月來(lái)最差，美國(guó)銀行業(yè)開(kāi)始全面收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)
盛寶資本市場(chǎng)的策略師Redmond Wong指出，即使美聯(lián)儲(chǔ)降息，信貸利差也會(huì)擴(kuò)大，更重要的是，信貸可能無(wú)法獲得，這將使包括亞洲公司在內(nèi)的企業(yè)難以或只能成本高昂地展期美元債務(wù)。
據(jù)媒體報(bào)道，一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)顯示，在美國(guó)地區(qū)銀行危機(jī)和瑞銀“撿漏”收購(gòu)瑞信之后，3月早些時(shí)候，美國(guó)的金融狀況已惡化至2020年5月以來(lái)的最差水平。在最新的美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)貸款官調(diào)查中，美國(guó)銀行業(yè)披露正全面收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)。也就是說(shuō)，當(dāng)前銀行業(yè)危機(jī)的影響不容小覷。
富國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jay Bryson認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)官員們正在計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)，可能認(rèn)為最近的銀行業(yè)動(dòng)蕩雖然會(huì)放慢經(jīng)濟(jì)增速，但不會(huì)演變成更廣泛的金融危機(jī)，而且美聯(lián)儲(chǔ)自認(rèn)擁有遏制銀行系統(tǒng)動(dòng)蕩的工具并能高效、迅速地部署。但鑒于2007年美聯(lián)儲(chǔ)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)就誤判過(guò)形勢(shì)，現(xiàn)在也不能排除美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)今年不會(huì)降息的共識(shí)沒(méi)有出錯(cuò)。
美聯(lián)儲(chǔ)選擇“加息并觀望”，主要由于銀行危機(jī)的后續(xù)影響尚未完全顯現(xiàn)
從本次美聯(lián)儲(chǔ)FOMC決議聲明和鮑威爾記者會(huì)的言論可知，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段仍將決策重點(diǎn)放在遏制超高通脹上面，鮑威爾直言，這是由于“很難判斷銀行危機(jī)如何造成經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期發(fā)生變化”，因此“現(xiàn)在判斷應(yīng)當(dāng)如何通過(guò)利率政策來(lái)回應(yīng)銀行危機(jī)還顯得操之過(guò)急”。
有分析據(jù)此認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)采用的方式叫做“加息并觀望”（hike and see），與會(huì)議召開(kāi)前近一半的市場(chǎng)人士押注美聯(lián)儲(chǔ)將“暫不加息并觀望”（wait and see）形成對(duì)比。
但金融市場(chǎng)似乎已等不及了。期貨合約對(duì)今年12月的美國(guó)基準(zhǔn)利率押注降至4.20%附近，再結(jié)合交易員們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最多在5月再加息25個(gè)基點(diǎn)，這代表交易員認(rèn)為今年至少降息75個(gè)基點(diǎn)。
這與銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)之前的市場(chǎng)預(yù)期構(gòu)成了戲劇性轉(zhuǎn)變，當(dāng)時(shí)更火熱的通脹和就業(yè)指標(biāo)甚至讓一些人談?wù)摷酉⒅粮哌_(dá)6%，對(duì)本周美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)的押注曾屬于“板上釘釘”。
市場(chǎng)為何與央媽的利率路徑預(yù)期相反？因?yàn)楦鼡?dān)心信貸緊縮和衰退風(fēng)險(xiǎn)
總結(jié)來(lái)看，交易員、市場(chǎng)參與者和分析師認(rèn)為，信貸緊縮風(fēng)險(xiǎn)，以及隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行壓力，令對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息押注激增。
野村控股的亞太股票策略師Chetan Seth便稱，美國(guó)銀行業(yè)的壓力加速了貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊，這可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退：
“銀行業(yè)貸款標(biāo)準(zhǔn)的收緊，可能會(huì)對(duì)未來(lái)幾個(gè)月的信貸創(chuàng)造和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)施加下行壓力，加速美國(guó)可能陷入衰退的進(jìn)程。”
事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)本身也在高度關(guān)注銀行業(yè)壓力的潛在影響及嚴(yán)重程度。FOMC聲明特意在靠前位置新增一段警告銀行倒閉拖累經(jīng)濟(jì)：“最近的事態(tài)發(fā)展可能導(dǎo)致家庭和企業(yè)的信貸條件收緊，并對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成壓力”。鮑威爾也在記者會(huì)直言，信貸緊縮可以代替政策加息。
只不過(guò)，鮑威爾的言論強(qiáng)調(diào)了銀行業(yè)問(wèn)題對(duì)信貸環(huán)境的溢出影響尚存不確定性。一方面，貸款的減少可能導(dǎo)致消費(fèi)支出和需求下降，“這意味著貨幣政策可能要做的工作更少”。同時(shí)，銀行業(yè)壓力也可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生非常溫和的影響，通脹將繼續(xù)強(qiáng)勁，在這種情況下不排除更多次加息。
金融狀況或成未來(lái)利率的關(guān)鍵決定因素，市場(chǎng)短期內(nèi)或下調(diào)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重要性
Nationwide Life Insurance首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kathy Bostjancic稱，結(jié)合鮑威爾承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)在銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)后考慮過(guò)暫不加息，這說(shuō)明FOMC似乎對(duì)信貸收緊的程度、持續(xù)時(shí)間和影響非常不確定。
同時(shí)，這也說(shuō)明，如果考慮到出現(xiàn)顯著的信貸收縮所帶來(lái)的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)，可能令金融狀況成為美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)利率決策鴿派轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵決定因素，即便其他宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示出韌性。
RBC Capital Markets策略師Blake Gwinn稱，鮑威爾嘗試傳達(dá)出“美聯(lián)儲(chǔ)決心繼續(xù)抗擊通脹，并通過(guò)提供流動(dòng)性給金融部門(mén)滅火”，但實(shí)際語(yǔ)氣軟化，表明利率路徑將對(duì)銀行業(yè)的困境更加敏感。
還有分析師指出，鑒于銀行業(yè)危機(jī)可能引發(fā)的信貸緊縮尚未完全發(fā)生，市場(chǎng)將在短期內(nèi)選擇無(wú)視更為強(qiáng)勁的就業(yè)和通脹等數(shù)據(jù)。
而反映官員利率預(yù)期的“點(diǎn)陣圖”對(duì)今年利率峰值的預(yù)期維持在5.1%不變，也說(shuō)明了在銀行業(yè)危機(jī)迅速演化的當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)也承認(rèn)很難作出任何可靠的預(yù)測(cè)。
此外，美債收益率的變化也說(shuō)明正在接近美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息并最終降息的階段。
昨日加息之后，5年/30年期美債收益率曲線已結(jié)束倒掛，備受關(guān)注的兩年/10年期曲線倒掛明顯收窄，美債收益率曲線的陡峭化趨勢(shì)也在周四延續(xù)。
BMO Capital Markets美國(guó)利率策略主管Ian Lyngen指出：
“假設(shè)這是美聯(lián)儲(chǔ)鴿派轉(zhuǎn)向的開(kāi)始，它也將標(biāo)志著美債收益率曲線周期性重新變陡的開(kāi)始。其中5年/30年期收益率息差正在引領(lǐng)曲線的正常化。”更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！