看政策落地力度

上周，A股市場有些亢奮，滬指連拉幾根大陽線，深成指則大漲近5%，兩市成交量也放大，外資也瘋狂流入。尤其是順周期的白酒連漲5日，累計大漲10%左右，驚艷市場。此外，啤酒、免稅、化妝品、掃地機、調(diào)味品等消費細(xì)分領(lǐng)域都紛紛大幅上揚。

一掃陰霾之后，周末也沒有刺激計劃出來，尤其是等待了很久的地產(chǎn)政策也遲遲沒有兌現(xiàn)。倒是布林肯訪華引發(fā)高度關(guān)注，但這次并沒有明顯什么反應(yīng)，反而上周五比爾蓋茨訪華還一度讓市場情緒高亢。

那么，問題來了，6月份政策轉(zhuǎn)向，大A是技術(shù)性反彈，還是已經(jīng)于6月初發(fā)生了反轉(zhuǎn)？另外，已經(jīng)足足調(diào)整2年多的消費股到底有沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，現(xiàn)在是否可以大規(guī)模配置消費了？

01

今日，A股市場情緒有所回落，三大指數(shù)齊齊下跌。具體到行業(yè)板塊上來看，順周期再度大跌。其中，白酒大跌近3%，白色家電、房地產(chǎn)、保險、銀行、裝修建材、化妝品等板塊紛紛大跌。

白酒再度掉頭大跌，有人將其歸因于周末關(guān)于“千元區(qū)間白酒普遍價格倒掛”的消息。其原因是每年酒廠都對經(jīng)銷商有回款的業(yè)績要求，加上絕大部分酒廠近年來都在擴(kuò)充產(chǎn)能，酒廠把成品酒壓給經(jīng)銷商，經(jīng)銷商賣貨跟不上酒廠壓貨的速度，這樣就會導(dǎo)致整個渠道上的貨太多。同時，經(jīng)銷商為了完成酒廠的任務(wù)及回收資金，就只能低價向批發(fā)渠道放貨，久而久之市場上積壓了太多的酒，導(dǎo)致價格下降。

其實，今年以來，除了茅臺外，次高端白酒產(chǎn)品幾乎都出現(xiàn)了價格倒掛。過去3年疫情，包括酒鬼酒、舍得為首的次高端白酒業(yè)績都非常好，但終端消費場景肉眼可見的萎縮，其主要邏輯是招商鋪貨完成，導(dǎo)致渠道庫存非常之高。

今日白酒下跌與價格倒掛并無直接關(guān)聯(lián)，演繹的是消費β行情。上周，市場博弈后續(xù)政策加碼，包括財政政策和產(chǎn)業(yè)政策，會扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)弱預(yù)期。因此，大消費在內(nèi)的順周期板塊連漲了5個交易日。

后續(xù)政策靴子沒有落地，其力度到底怎么樣，并不知曉。只不過，我們從一些細(xì)節(jié)可以看一些問題來。

上周五，國常會新聞通稿里面提到，會議圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強做優(yōu)實體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險等四個方面，研究提出了一批政策措施。

增量政策尚未落地，仍是研究推出進(jìn)行時的狀態(tài)中。可能這一本身現(xiàn)實情形或許已經(jīng)低于市場預(yù)期。畢竟市場滿心期待“大干快上”。

按照過去歷次政策調(diào)控經(jīng)驗來看，貨幣政策會與財政政策以及產(chǎn)業(yè)政策一起來打配合，提高其政策的落地效果。這一次應(yīng)該也不會例外。

產(chǎn)業(yè)政策上，6月8日，商務(wù)部表示要開展“千縣萬鎮(zhèn)”新能源汽車促銷活動。

地產(chǎn)層面，是市場最為期待的，但遲遲沒有落地。我認(rèn)為，對于地產(chǎn)，接下來可能會有的動作包括進(jìn)一步加大對于房企“保交樓”專項基金支持、進(jìn)一步支持地產(chǎn)并購、主要二線城市放開限購、一線城市放開郊區(qū)限購限售等等。

財政政策方面，已經(jīng)落地了一些了。6月13日，國家發(fā)改委、工信部等四部門近日聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好2023年降成本重點工作的通知》，明確了8個方面22項重點任務(wù)。其中提到，在2023年底前，對月銷售額10萬元以下的小規(guī)模納稅人免征增值稅……

基建是政府可以實施穩(wěn)增長的一個抓手，會不會通過財政的方式去做，目前尚且不知。

針對包括降息、財政、產(chǎn)業(yè)等已經(jīng)落地的政策，市場基本都已經(jīng)定價了，最終順周期能否反轉(zhuǎn)還是取決于政策的落地力度。

如果有很強的政策力度（尤其是房地產(chǎn)，放開一些城市限購限售、大幅調(diào)低5年期LPR利率等等），那么市場對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期就會發(fā)生一些明顯轉(zhuǎn)向，那么消費板塊可能就已經(jīng)于6月初見底了。

如果新增政策遲遲不落地，或落地力度遠(yuǎn)不及預(yù)期的話，那么消費應(yīng)該還是會萎靡不振，震蕩不前。

02

有人說，貨幣政策轉(zhuǎn)向了，跟進(jìn)了，宏觀經(jīng)濟(jì)在下半年某個時間點會觸底好轉(zhuǎn)，那么市場底會領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底，A股或許已經(jīng)在6月初見底，走向上反轉(zhuǎn)邏輯了。

咋眼一看，這個說法似乎沒有毛病，畢竟市場交易的是預(yù)期，當(dāng)管理層轉(zhuǎn)向關(guān)注經(jīng)濟(jì)的時候，那么經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折向好應(yīng)該就不遠(yuǎn)了。

不過，我認(rèn)為，這還是要看政策落地的力度到底有多大以及經(jīng)濟(jì)改善程度會如何。對于政策的期盼，大致有三種情況，一是“托而不舉”的溫和政策，二是“大干快上”的強刺激，三是位于前兩者的中間狀態(tài)。

高盛剛剛發(fā)文稱，不管即將出臺何種寬松政策，力度都不大可能超過過往經(jīng)濟(jì)下行時期。鑒于……“房住不炒”的定位，樓市和基建刺激措施可能會有針對性但比較溫和。如果再走靠房地產(chǎn)和基建拉動經(jīng)濟(jì)強勁回升的老路，與領(lǐng)導(dǎo)層一再強調(diào)的“高質(zhì)量增長”相矛盾。

高盛的觀點，我個人還是比較贊同，強刺激政策應(yīng)該沒有，更多應(yīng)該是第三種情況，會比“托而不舉”政策稍大一些。因為當(dāng)前內(nèi)需承壓較大，而進(jìn)出口也面臨不小壓力。

基于以上基礎(chǔ)假設(shè)，A股大幅反轉(zhuǎn)的邏輯基礎(chǔ)不牢固，況且包括上證綜指在內(nèi)的主力指數(shù)并沒有跌太多，整體還是處于大的震蕩區(qū)間。如果市場要大幅反轉(zhuǎn)，需要政策面給予市場很強的信心，且政策落地能夠讓經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較強復(fù)蘇態(tài)勢。不過，現(xiàn)在看，這種可能性還是比較低的。

目前，市場主線聚焦在人工智能和中特估兩條線上，而與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高的順周期板塊則整體處于相對較低的位置。如果政策力度給力，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，那么市場結(jié)構(gòu)可能會發(fā)生相應(yīng)的切換。如果政策整體還是比較溫和，那么市場依舊會在前兩條線上呆著，繼續(xù)演繹行情。

為何市場會選中這兩條主線？

中特估屬于大藍(lán)籌，估值整體不算高，且一些優(yōu)質(zhì)股業(yè)績有向上預(yù)期，且分紅都比較給力。最為關(guān)鍵的是，這是政策鼓勵配置的大方向。這一板塊符合藍(lán)籌價值投資的機構(gòu)與個人。

另外，人工智能屬于已經(jīng)有落地案例的前景行業(yè)，業(yè)績暫時看不到，但市場可以給予足夠的想象空間和故事來講，是一個超級大的題材板塊，行情亦不會輕易結(jié)束。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的時候，市場扎堆搞AI和中特估，一旦經(jīng)濟(jì)向好，那么市場會趨向于選擇性價比更高的順周期板塊，那么前兩條線會面臨失血下跌的風(fēng)險。

03

對于整個A股大市，不必太過悲觀，畢竟政策都已經(jīng)轉(zhuǎn)向了。有總比沒有要好，且力度也不會很小。

整個大盤是否反轉(zhuǎn)亦或是消費股的反轉(zhuǎn)，可以觀察一個重要的指標(biāo)，即10年期國債期貨價格，如果持續(xù)往上走創(chuàng)新高，暗示經(jīng)濟(jì)還將承壓，那么市場大概率整體還是會承壓。如果持續(xù)掉頭往下走，那么就要評估市場預(yù)期是不是發(fā)生了變化，經(jīng)濟(jì)觸底好轉(zhuǎn)可能就不會太遠(yuǎn)了。

最近幾個交易日，10年期國債價格連續(xù)大跌，主要邏輯還是前期多頭止盈離場。接下來，需要密切關(guān)注進(jìn)一步走勢，來輔助我們做決策判斷。畢竟做債的基本都是專業(yè)銀行或金融機構(gòu)，定價相對還是很有效的。更多股票資訊，關(guān)注財經(jīng)365！