只有美股大幅回落，美聯儲才有可能軟化鷹派立場。
沒有預期差
7月的議息會議靴子落地，決議內容符合預期：7月加息一次，把聯邦基金利率區間維持在【5.25-5.5%】
對于7月加息一次25bp，市場有一致預期，市場的關注點在于：七月是否為最后一次加息。
本次議息會議給出的答案是：9月有可能加息，這不是最后一次加息。
會議落地之后，兩年美債維持在4.83%附近，這個利率所對應的加息前景是：a、未來三次會議25+0+0；b、高點位置5.75%；c、2024年5月降息；d、每次降息25bp；
這跟市場之前所預計的場景十分一致，沒有預期差，所以，昨晚兩年美債波動幅度很小。具體路徑圖如下圖所示，
對于降息前景，鮑威爾給出了很明確的答案：2023年不會降息。市場也比較悲觀，預計在2024年5月份降息（ps：上一次議息會議預計3月份）。
CPI目標更重要
6月份的CPI同比比5月的更加接近2%，與此同時，環比讀數也低于預期。
事實上，資本市場表現得十分乖巧：6月CPI數據落地之后，先下修加息預期；議息會議之前，再把加息預期修上去。
鮑威爾依然在強調兩點，一、2%的通脹目標；二、還有很長的路要走。對于這兩點，市場已經和聯儲達成默契——靠波動化解沖突。
在這里要著重提醒大家一點，不要線性外推，覺得達成2%是一件很容易的事情（ps：有人會想當然，覺得同比都到3%）。
如上圖所示，2%的通脹目標至少意味著CPI環比的波動中樞在0.2%以下，然而，今年以來CPI環比還沒有到過0.2%。
因此，強調2%的通脹目標幾乎成了一種話術——不想結束加息。換言之，只要fed強調2%的通脹目標，單月的CPI讀數就沒那么重要，不會改變大局，除非連續多月環比為負。
更為重要的風險偏好
此前，我們有討論過兩個重要問題：一、美聯儲關注什么；二、鷹派立場的重要性。
美股是一個十分優秀的觀察經濟的工具，具備三大特點：1、足夠前瞻性；2、足夠高頻；3、足夠綜合。
如果美聯儲要運用這個工具，就不得不保持遲鈍感，盡量保持鷹派態度，期待經濟預期和貼現率中樞發生偏離。
也就是說，無論是出于保持工具有效性，還是股市的實際走勢，都不支持美聯儲軟化態度。
標普500指數在6月的議息會議之后依然保持強勢：
因此，與其跟蹤美國的CPI數據，不如跟蹤美股，跟蹤風險偏好的變動。
在這個框架下，我們甚至可以得出一個十分大膽的推論：美聯儲會不斷地加息試探，直到美股跌下來。
風險偏好和核心CPI
對于糧食、輕工業品和原油等可貿易品所制造的通脹，相對好解決，有兩個辦法，一個是讓美元升值，一個是讓原產地擴大供給。因此，美聯儲不怎么在意CPI，而在意剔除食品和能源影響的核心CPI。
核心CPI所針對的是不可貿易品，不是靠制造業能解決的問題，所以，需要加息來壓制。
事實上，風險偏好與核心CPI有千絲萬縷的聯系，一方面，高風險偏好讓居民花錢的時候大手大腳，容易陷入掙得多花得多的通脹螺旋；另一方面，高風險偏好會推動股市和樓市上漲，形成財富幻覺，壓制勞動力的供給。
在這種情況下，加息的靶點并不是通脹，而是更加本質的風險偏好。不有效壓制風險偏好，我們難以看到核心CPI進一步壓縮。
因此，根據“風險偏好——核心CPI”的鏈條，兜兜轉轉，我們又繞到了美股——美股&美國樓市是觀察風險偏好的良好指標。
此外，從費雪方程式來看，通脹的核心原因在于貨幣流通速度V太快，背后的原因在于兩點：1、風險偏好過高；2、分配結構扭曲。過高的風險偏好只能用加息來遏制。
結束語
綜上所述，我們可以得出以下結論：
1、美聯儲將在很長一段時間內保持鷹派立場；
2、服務業通脹是表現，核心在于居高不下的風險偏好；
3、只有美股大幅回落，美聯儲才有可能軟化鷹派立場；
4、十年美債將在3.8%及其以上區域保持韌性；
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