2024年，社會(huì)金融仍依靠政策驅(qū)動(dòng)。
1.宏觀：2023年行業(yè)利潤來源
2023年行業(yè)利潤表現(xiàn)最好的行業(yè)要么是成本下降帶動(dòng)收入利潤率上升的行業(yè)，如電力、熱力行業(yè)、化纖制造業(yè)等;要么是收入有保障的行業(yè)，比如受益于外需的運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、受益于內(nèi)外需求的電氣機(jī)械設(shè)備制造業(yè)。
壓力較大的行業(yè)是既沒有需求又面臨價(jià)格下行壓力的行業(yè)，如受房地產(chǎn)影響的非金屬礦產(chǎn)產(chǎn)品行業(yè)。
2023年企業(yè)利潤的核心矛盾是利潤率。受需求下降影響，部分上游行業(yè)價(jià)格的快速下跌為相關(guān)中下游行業(yè)提供了充足的利潤空間。天豐證券認(rèn)為，2024年企業(yè)利潤的核心矛盾可能會(huì)轉(zhuǎn)化為營業(yè)收入，當(dāng)PPI難以顯著上升時(shí)，營業(yè)收入水平將成為決定企業(yè)利潤的贏家。
風(fēng)險(xiǎn)提示：收入增速低于預(yù)期，PPI上升超過預(yù)期，收入利潤率變化超過預(yù)期。
2.固定收益：2024年債市展望社會(huì)融資怎么看?
結(jié)合2023年底的政策表述，天豐證券判斷，政策層面對(duì)2024年社會(huì)金融增長仍有需求。天豐證券預(yù)計(jì)2024年新增社會(huì)金融規(guī)模約37.5-38.0萬億元，增速為9.7%-9.8%。
從節(jié)奏的角度來看，2024年的交易節(jié)奏仍應(yīng)關(guān)注社會(huì)金融的趨勢(shì)和斜率。天豐證券判斷，2024年社會(huì)金融增長速度先下后上，逐步回歸快速增長水平。隨后的預(yù)期差異可能在于第一季度到第二季度社會(huì)金融增長的變化，關(guān)鍵取決于斜率，斜率是預(yù)期差異的程度，斜率越陡，預(yù)期差異越大，反之亦然。
市場(chǎng)關(guān)心哪些問題?
首先，如果社會(huì)金融增長率高，經(jīng)濟(jì)需求不足，參考2023年第一季度，利率是否會(huì)通過配置力量引發(fā)下行?
天豐證券判斷，2024年，社會(huì)金融仍依賴政策驅(qū)動(dòng)，但2024年不會(huì)簡單類似于2023年，當(dāng)前市場(chǎng)沒有經(jīng)歷強(qiáng)烈的預(yù)期交易和贖回影響，PSL等結(jié)構(gòu)性工具和想象力空間，也看到防空套利對(duì)資本和曲線形式仍可能產(chǎn)生影響。
第二，社會(huì)金融快速增長的支撐是什么?
天豐證券預(yù)計(jì)，人民幣貸款仍是主要支撐項(xiàng)目，全年新增約24.9萬億元;2023年企業(yè)債券基本持平，余額增長0.5萬億元;政府債券新增約9.24-9.44萬億元，其中國債和地方債券凈融資同比增長，特殊再融資債券凈融資同比減少。
市場(chǎng)疑慮在于，在社會(huì)金融快速增長和信貸均衡交付的要求下，信貸是否增長較少?天豐證券判斷，化學(xué)債券的實(shí)施過程限制了社會(huì)金融，因此應(yīng)更加關(guān)注其他廣泛的金融工具是否更有前途(如政策銀行專用工具與PSL相結(jié)合等)。PSL和其他工具下的信貸可能會(huì)超出預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)計(jì)算誤差，貨幣政策收緊，財(cái)政實(shí)力低于預(yù)期。
3.非銀：M1超預(yù)期下行，關(guān)注后續(xù)政策加力可能會(huì)加強(qiáng)
事件：2023年11月，社會(huì)金融數(shù)據(jù)公布，當(dāng)月新增社會(huì)金融總量24500億元，同比增長4556億元;當(dāng)月信貸新增10900億元，同比增長1368億元;M1/M2同比增速分別為1.3%/10.0%。
社會(huì)金融增量驅(qū)動(dòng)力再次下降，結(jié)構(gòu)低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)力仍不足。11月，社會(huì)金融增長2.45萬億元，同比增長4556億元。9月10日/11月，社會(huì)金融增長5894/9318/4556億元，增量驅(qū)動(dòng)力再次下降。從結(jié)構(gòu)上看，政府債券仍是最大的增量貢獻(xiàn)，11月份同比增長4992億元，但增長明顯低于10月份的1.28萬億元。信貸再次負(fù)增長，11月份信貸同比增長1368億元，其中居民側(cè)恢復(fù)，同比增長298億元;企業(yè)側(cè)仍低于預(yù)期，企業(yè)中長期貸款同比增長2907億元，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)力仍不足。
M1/M2繼續(xù)下降，雙雙下降。11月，M1同比增速較上月底下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至1.3%，M2同比增速較上月底下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至10.0%。貨幣側(cè)的整體表現(xiàn)低于預(yù)期，與之前CPI-0.5%的數(shù)據(jù)相呼應(yīng)。
無需交易悲觀情緒，適當(dāng)期待政策加強(qiáng)。天豐證券認(rèn)為，目前沒有必要進(jìn)一步交易悲觀情緒，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期可能會(huì)支持更積極的財(cái)政和更寬松的貨幣政策預(yù)期。
目前券商板塊攻防兼?zhèn)?，推薦板塊投資機(jī)會(huì)。天豐證券認(rèn)為，此時(shí)券商板塊攻防兼?zhèn)?。從防守層面來看，指?shù)存在探索風(fēng)險(xiǎn)的范圍，券商板塊可能具有較高的性價(jià)比和穩(wěn)定性;從進(jìn)攻層面來看，一旦政策加碼，可能會(huì)明顯有利于券商板塊，給券商板塊帶來投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注業(yè)績靈活性較高的中國銀河/方正證券。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策實(shí)施不如預(yù)期;股市大幅波動(dòng);宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！