最近，由于內外部市場因素的復雜性，A股市場持續(xù)受到壓力，資源配置、價值發(fā)現(xiàn)、財富管理和投資功能未能充分發(fā)揮。盡管市場不斷演變和發(fā)展，但始終遵循其基本規(guī)律。了解歷史將幫助我們對未來有所洞察。在此時，拓寬視野、保持冷靜思考，有助于我們準確把握A股市場的歷史定位，識別股市供求關系的微小改善，耐心等待市場活躍措施逐步顯現(xiàn)成效。為此，證券時報推出“發(fā)現(xiàn)A股投資價值”系列報道，通過深入采訪和數(shù)據(jù)分析，從多個方面展示A股市場正在發(fā)生的積極變化，希望凝聚共識、增強信心，共同推動A股走出低迷，邁向健康繁榮的發(fā)展軌道。

  今年以來，耐心資本受到了越來越多的矚目

  “耐心資本”是指一種強調長期投資、追求穩(wěn)定收益的資本形式。與傳統(tǒng)的短期投機資本相比，耐心資本更關注企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿蛢r值創(chuàng)造能力。那么，耐心資本在當前資本市場中意味著什么?它將對A股市場產生怎樣的深遠影響?我們該如何進一步培育和壯大耐心資本呢?為此，《證券時報·券商中國》的記者采訪了國內一家大型私募機構——北京清和泉資本管理有限公司的董事長劉青山(以下簡稱“清和泉”)。

  投資應注重長期發(fā)展。

  證券時報·券商中國記者：作為投資者，關注“長期主義”的耐心資本有何重要意義?

  清和泉：從整體來看，股票的長期投資回報率是最高的。雖然A股的歷史較短且短期波動較大，但作為一個具有巨大潛力的新興市場，過去19年A股的年化總收益率約為9.6%，明顯高于長期國債的4.3%、短期國債的2.5%和通脹的2.3%。

  美股歷史悠久，從1926年到2023年，整體年化收益率達到了10.3%，遠高于美國長期國債的5.1%和短期國債的3.3%，以及2.9%的通貨膨脹率。這一現(xiàn)象主要有兩個原因。首先，盡管短期內宏觀經(jīng)濟環(huán)境復雜多變，但從長遠來看，社會與經(jīng)濟始終在持續(xù)發(fā)展。其次，企業(yè)作為創(chuàng)造社會財富的核心力量，也是推動生產效率提高的關鍵因素。從長期來看，上市公司能夠實現(xiàn)超過社會平均水平的回報率。

  從中觀角度來看，投資者在長期內獲得的回報與企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值及其盈利增長趨勢是相對一致的。數(shù)據(jù)顯示，從2005年至2023年，A股的年化回報率約為9.6%，與之相關的全A市場平均凈資產收益率(ROE)約為10.5%，每股盈利(EPS)的復合年增長率大約為6.5%。因此，隨著投資期限的延長，企業(yè)的盈利增長對回報的影響逐漸增強，而估值的影響則顯著減小。因此，長期投資者通常不太關注短期內的市場情緒和股價波動。

  從微觀角度來看，一個企業(yè)的內在價值主要由其長期自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定。在研究和投資的過程中，企業(yè)長期的競爭力分析和增長潛力評估是最關鍵的，短期業(yè)績的波動則顯得相對不那么重要。

  培養(yǎng)耐心資本的重要性意義重大

  證券時報·券商中國記者：耐心資本的崛起將對A股市場帶來怎樣的影響?

  清和泉：“耐心資本”具有多重含義，涉及戰(zhàn)略資源配置、經(jīng)濟結構轉型和資本市場改革等多個方面。我們認為，對于A股投資而言，這將會在長期內逐步帶來多種積極影響。

  從分子層面來看，耐心資本的持續(xù)成長將有助于穩(wěn)定A股的盈利周期。加強耐心資本與新型生產力發(fā)展的相互促進，實際上是打造新的發(fā)展模式，以提升我國的全要素生產率。在過去的金融周期中，A股的盈利周期經(jīng)歷了較大波動，但隨著創(chuàng)新周期的逐步顯露，A股的盈利穩(wěn)定性有望系統(tǒng)性提高，同時也將涌現(xiàn)出更多高素質和具競爭力的上市公司。

  從分母的角度來看，耐心資本有望延長A股的持有時間，長遠來看，有助于降低市場的風險溢價。目前，由于A股的長期波動較大，隱含的風險溢價水平偏高，這對A股的估值提升和市場穩(wěn)定構成挑戰(zhàn)。未來，隨著耐心資本的持續(xù)增加，市場狀況有望改善。一方面，符合長期投資偏好和選股標準的資產將優(yōu)先獲得資源紅利;另一方面，市場整體的風險溢價也可能逐步下降，從而為市場整體估值提供一定支持。

  可以借鑒國外的經(jīng)驗。

  證券時報·券商中國記者：在目前的環(huán)境中，怎樣可以提高耐心資本的比重呢?

  清和泉：首先，應加強對養(yǎng)老金權益投資的支持。目前，A股市場中機構投資者的比例不足20%，與海外成熟市場相比，長期資金的發(fā)展相對滯后。以美國股市為例，機構投資者的比例接近60%。借鑒美國股市的成功經(jīng)驗，機構投資者比例迅速提升的階段是在20世紀80年代初期，1970年時僅為20%，到2000年已上升至63%，其中養(yǎng)老金積極入市是主要驅動力。從政策角度看，美國通過推出IRA和401K賬戶，利用稅收遞延的優(yōu)惠積極促進養(yǎng)老金的發(fā)展。在運作模式上，美國的養(yǎng)老金管理采取高度市場化的方法，管理者以長期投資為目標，收費合理且結構簡單。結合國內實際情況，建議中國應盡快發(fā)展養(yǎng)老金的第二和第三支柱，并完善相應的養(yǎng)老金權益投資的考核與規(guī)范。

  其次，要提高資本市場的內在穩(wěn)定性。近期，A股市場波動較大，受到宏觀因素和市場情緒的明顯影響，同時基礎設施建設也亟待改善。由于市場自我調節(jié)能力較弱，因此采取措施應對市場失靈顯得尤為重要。這不僅可以有效穩(wěn)定市場，還有助于增強投資者的信心。

  總體而言，我們認為投資應著眼于長遠。在未來，我們將更加關注企業(yè)對股東的長期回報、盈利的持續(xù)增長以及自由現(xiàn)金流的持續(xù)創(chuàng)造。我們相信，隨著耐心資本的不斷壯大，A股市場的活力有望得到重新釋放。更多股票資訊，關注財經(jīng)365！