11月8日，第十四屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十二次會(huì)議(以下簡(jiǎn)稱“會(huì)議”)閉幕。會(huì)議審議通過(guò)了近年來(lái)最大的債務(wù)轉(zhuǎn)換措施，引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注。

  周末，主要經(jīng)紀(jì)分析師發(fā)布了一篇文章來(lái)解釋政策的影響。分析人士普遍認(rèn)為，10萬(wàn)億元化債券的規(guī)模超出了市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)的財(cái)政政策仍有繼續(xù)努力的空間。在投資機(jī)會(huì)方面，分析人士認(rèn)為，債務(wù)計(jì)劃的實(shí)施可能會(huì)進(jìn)一步支持a股的強(qiáng)勁，與債務(wù)行動(dòng)相關(guān)的實(shí)體有望直接受益。

  超市場(chǎng)預(yù)期10萬(wàn)億元化債規(guī)模

  光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東表示：“10萬(wàn)億元化債券的規(guī)模超出了市場(chǎng)預(yù)期，但這只是前奏。”，預(yù)計(jì)在今年12月召開(kāi)的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后，將實(shí)施房地產(chǎn)稅、置換債券發(fā)行等第一批扶持政策，提高赤字率、發(fā)行特別國(guó)債等第二批政策，明年3月全國(guó)人大概率作出具體部署安排。在一定假設(shè)下，預(yù)計(jì)明年廣義赤字將達(dá)到12萬(wàn)億元左右。

  “此次債務(wù)化舉措有助于降低地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和利息支付壓力，為地方政府廣義財(cái)政提供一定空間。目前，金融周期的序幕已經(jīng)開(kāi)始，金融反周期力量的方向已經(jīng)確定，特別是中央金融仍有很大的發(fā)展空間。然而，洪水漫灌不太可能受到強(qiáng)烈的刺激，而是在高質(zhì)量發(fā)展的框架下穩(wěn)步增長(zhǎng)。”海通證券宏觀首席分析師梁中華表示。

  “自從貨幣政策發(fā)起‘組合拳’以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政政策的具體發(fā)展規(guī)模和空間仍有很大的期望。本次會(huì)議不僅發(fā)揮了化學(xué)債券的‘組合拳’，還介紹了下一階段的財(cái)務(wù)工作安排，在保護(hù)金融市場(chǎng)預(yù)期方面發(fā)揮了重要作用。”興業(yè)證券宏觀團(tuán)隊(duì)表示。

  中國(guó)郵政證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃付生認(rèn)為，中央政府仍有支持國(guó)內(nèi)需求的空間。早期財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)提到，“中央政府仍有更大的債務(wù)空間和赤字改善空間”，資本市場(chǎng)對(duì)增發(fā)國(guó)債、直接支持消費(fèi)等政策有更高的期望。但客觀地說(shuō)，現(xiàn)在是11月，年內(nèi)調(diào)整預(yù)算和增加支出的時(shí)間窗口很短，更適合啟動(dòng)更長(zhǎng)期的“債務(wù)”計(jì)劃。

  黃付生進(jìn)一步分析，財(cái)政部門表示，今年還將實(shí)施房地產(chǎn)支持相關(guān)稅收政策，發(fā)行特殊國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有銀行資本加快，特殊債券支持土地存儲(chǔ)、收購(gòu)存量也將加快實(shí)施，未來(lái)將積極規(guī)劃明年改善赤字空間，發(fā)行超長(zhǎng)期特殊國(guó)債，擴(kuò)大投資消費(fèi)支持，增加轉(zhuǎn)移支付政策，明年財(cái)政政策空間仍可期待。

  梁中華還表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力巨大。但短期來(lái)看，隨著國(guó)際環(huán)境不確定性的增加和國(guó)內(nèi)有效需求的提振，中國(guó)宏觀政策將繼續(xù)加強(qiáng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，特別是財(cái)政政策的必要性。首先，中國(guó)的貨幣政策可能有進(jìn)一步降息的空間，逐步降息可能會(huì)繼續(xù)。其次，根據(jù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的需要，財(cái)政政策有繼續(xù)努力的空間和意愿。

  有望進(jìn)一步支撐a股走強(qiáng)

  一攬子化債計(jì)劃將如何影響各類資產(chǎn)的走勢(shì)?

  華金證券戰(zhàn)略首席執(zhí)行官鄧立軍認(rèn)為，短期內(nèi)，債務(wù)轉(zhuǎn)換計(jì)劃的實(shí)施，總體積極，超出預(yù)期，進(jìn)一步支持a股沖擊強(qiáng)勁。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，a股成交量上升后的沖擊趨勢(shì)主要受到政策和流動(dòng)性的影響，預(yù)計(jì)a股分子利潤(rùn)改善預(yù)期將上升。從中長(zhǎng)期來(lái)看，該政策可能會(huì)進(jìn)一步提高a股的估值和基本預(yù)期，并進(jìn)一步鞏固牛市的基礎(chǔ)。在行業(yè)方面，短期債務(wù)、技術(shù)、核心資產(chǎn)、順周期等相關(guān)行業(yè)可能會(huì)受益。

  銀河證券戰(zhàn)略分析師楊超認(rèn)為，大力債務(wù)可以解決債務(wù)問(wèn)題，提高相關(guān)公司資產(chǎn)質(zhì)量，提高盈利能力;同時(shí)，有利于改善宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，推動(dòng)上市公司利潤(rùn)改善。目前，a股市場(chǎng)估值處于歷史中等水平，中長(zhǎng)期投資價(jià)值仍較高。隨著大力債務(wù)措施的實(shí)施和后續(xù)財(cái)政政策的加強(qiáng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，投資信心有望得到提振，推動(dòng)a股估值的復(fù)蘇。

  高瑞東認(rèn)為，第四季度，股市將受益于分子、估值和風(fēng)險(xiǎn)偏好的積極共鳴。預(yù)計(jì)指數(shù)底部將逐漸上升，并繼續(xù)緩慢的牛市模式。高瑞東還表示，預(yù)計(jì)人民幣匯率將在7.1-7.2之間波動(dòng)。人民幣穩(wěn)定的內(nèi)部支撐因素是政策支持的增加和資本市場(chǎng)的活躍，從而吸引資本流動(dòng)。

  華遠(yuǎn)證券認(rèn)為，債務(wù)轉(zhuǎn)化的力度和決心是前所未有的，或?qū)е路康禺a(chǎn)被動(dòng)觸底，幫助房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”。市場(chǎng)低估了這一輪債務(wù)轉(zhuǎn)化的決心和被動(dòng)影響。參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，有效債務(wù)轉(zhuǎn)化可能依賴流動(dòng)性。判斷后續(xù)房地產(chǎn)或經(jīng)歷兩個(gè)階段的修復(fù):一是隨著資產(chǎn)端通脹傳導(dǎo)的被動(dòng)觸底，如果過(guò)于關(guān)注房地產(chǎn)政策本身或?qū)Φ谝浑A段的修復(fù)脫敏;二是供需關(guān)系重建和房?jī)r(jià)回暖。

  與化債行動(dòng)有關(guān)的主體有望直接受益

  分析人士普遍認(rèn)為，與化債行動(dòng)有關(guān)的主體有望直接受益。

  根據(jù)信達(dá)證券戰(zhàn)略首席樊繼拓的梳理，化債背景下的股市投資機(jī)會(huì)可能有四條主線。

  首先，中長(zhǎng)期為地方政府墊資的企業(yè)應(yīng)收賬款有望得到改善，提高資產(chǎn)質(zhì)量，從而提高投資回報(bào)率和現(xiàn)金流。建筑、環(huán)保等行業(yè)應(yīng)收賬款票據(jù)和合同資產(chǎn)占收入和總資產(chǎn)的比例較高，有望迎來(lái)低估值修復(fù)。

  其次，對(duì)于城市投資平臺(tái)，化學(xué)債券有利于緩解弱資質(zhì)地區(qū)城市投資平臺(tái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高城市投資信用水平，提高城市投資平臺(tái)的再融資能力，促進(jìn)城市投資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型。建議關(guān)注十大股東中城市投資比例較高的股票。

  第三，金融債券在這一輪債券周期中的重要性可能會(huì)增加。建議關(guān)注三類相關(guān)概念公司，一是控股股東為AMC或AMC子公司上市企業(yè);二是AMC上市企業(yè)主要業(yè)務(wù);三是持有省級(jí)AMC股權(quán)的上市公司。

  第四，預(yù)計(jì)今年土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券將再次啟動(dòng)，有利于提高房地產(chǎn)企業(yè)土地儲(chǔ)備質(zhì)量，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)供需平衡，在穩(wěn)定市場(chǎng)方面發(fā)揮作用。注意房地產(chǎn)上市公司的庫(kù)存規(guī)模和庫(kù)存占總資產(chǎn)的比例。庫(kù)存占總資產(chǎn)的比例過(guò)高，可能表明企業(yè)很難囤積大量庫(kù)存，土地收集和儲(chǔ)存可能在一定程度上減輕相關(guān)企業(yè)的流動(dòng)性壓力。

  中信建設(shè)投資戰(zhàn)略首席陳國(guó)認(rèn)為，化學(xué)債券下的資產(chǎn)重估值得持續(xù)關(guān)注。地方政府發(fā)布了一攬子債務(wù)計(jì)劃，不良資產(chǎn)的置換和管理已成為首要任務(wù)，通過(guò)資產(chǎn)整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，幫助地方AMC提高盈利能力。同時(shí)，城市農(nóng)村商業(yè)銀行作為區(qū)域金融的核心參與者，在債務(wù)轉(zhuǎn)化過(guò)程中發(fā)揮關(guān)鍵作用，參與不良資產(chǎn)的重組和回收。建筑裝飾環(huán)保行業(yè)將在資金回籠和資產(chǎn)重估下改善財(cái)務(wù)狀況，其盈利能力和估值水平有望得到修復(fù)。建議關(guān)注建筑基礎(chǔ)設(shè)施和綠色環(huán)保領(lǐng)域，特別是運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)穩(wěn)定、應(yīng)收賬款彈性高的中央和地方國(guó)有企業(yè)。

  陳國(guó)還表示，具有高整合潛力的地方國(guó)有企業(yè)有投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注債務(wù)壓力大、業(yè)務(wù)同質(zhì)化程度高的地方國(guó)有企業(yè)。“在債券化政策的推動(dòng)下，由于債務(wù)壓力需求，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)的一些地方國(guó)有企業(yè)逐步加快了并購(gòu)重組進(jìn)程。許多地方宣布利用特殊再融資債券解決隱性債務(wù)試點(diǎn)，取得了巨大成果，減輕了地方國(guó)有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。”陳國(guó)說(shuō)。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！