但2018年轉得非?？欤绹c朝鮮進入蜜月期，特朗普連番夸贊金正恩。2018年朝鮮核危機出現轉機，在美國、韓國和中國跟朝鮮舉行峰會后，朝鮮停止了核導彈試驗。

但朝鮮的問題從來沒有真正解決過，朝鮮雖然停止了核導試驗，但銷毀核武器進程卻停止不前。明年春節美國韓國又會有防備演習，朝鮮重新威脅要恢復核導測試是不可能的。加上中美之間的緊張，朝鮮半島成為新的風險點是可能的。另一個不穩定的地方就是中東了，現在卡舒吉被殺事件還沒敲定最終結果，美國制裁伊朗會不會有新招。另外，目前的石油價格會讓主要石油生產國的財政非常難受，這還不同于2014年以來的大跌。那輪大跌，畢竟他們過了幾年好日子，有積蓄。2016年2月到2018年10月，石油最高價格也沒超過80美元，積蓄不夠。財政上的壓力，再加上本身的政局不穩，是否會導致更大的劇變，不好說。

黑天鵝五號：人民幣貶至7.5以上

2016年年底，離岸人民幣貶到了6.98，眼看就要破7，結果2017年神奇逆轉。然后2018年又貶值，目前離岸人民幣匯率是1美元兌6.9人民幣左右。

2017年得以神奇逆轉主要是歐洲的強勢，2016年英國脫歐一度導致英鎊和歐元的崩潰，但2017年歐洲地區的經濟并沒有衰退，而是強勁復蘇，這讓美元指數面臨修正，從103.8修正到88.2。

展望2019年，人民幣再想有這樣一個強外援比較難。法國暴亂本身就對法國經濟是一打擊，而為了平息國內騷亂，馬克龍給了民眾不少許諾。但這些措施半透支法國的信用，并且危及歐盟的完整性。據估算，馬克龍的這些成本將讓法國2019年的赤字達到3.5%，而歐盟的上限是3%。這可能引發意大利的連鎖反應。2018年歐盟官員一直要求意大利政府降低赤字比例，意大利已經非常不情愿了。而法國的這一結果，無異于宣布歐盟的雙重標準。這會損害歐元區規則的約束力，從而打壓歐元。 沒有歐元這一強援的同時，目前中國內部也無強兵，經濟還沒觸底，從11月的數據來看，經濟是進一步放緩。分化的中美貨幣政策趨勢也說明了這一點。如果人民幣貶到7.5以上，可能引發資本的出逃，沖擊力不小。

黑天鵝六號：中國樓市崩盤

中國樓市崩盤是個老生常談的話題，但現在也確實不能再認為其發生的概率是0了。

中國房價不可測的核心原因是：你永遠不知道那只有形的手要揮向何處。不過你可以看，那只有形的手的訴求是什么。這輪調控至今，有前所未見的定調：房子是用來住的，不是用來炒的。而且，政府文件中“堅決遏制房價過快上漲”已經換成了“堅決遏制房價上漲”。

有形之手確實希望拉動地產來拉動經濟，但今年的形勢是，過快的房價上漲已經擠出消費了。這才是前所未有定調出現的原因，有形之手不想讓房價上漲了。然而問題來了，中國的樓市如果失去了上漲帶來的資本收益預期，在目前的價格上穩得住嗎？中國的杠桿已經很高了，在經濟下行中，很容易一個杠桿還不上，爆掉了，從而壓力傳導到另一個杠桿上。而中國要數杠桿之高，非地產莫屬。正因為樓市這么高的杠桿，如果房價暴跌，那幾乎就是整個經濟崩盤之勢了，覆巢之下，豈有完卵。

黑天鵝七號：美聯儲加息超預期

2018年的黑天鵝之一是美聯儲加息超出2017年底3次的預期。關于2019年加息的次數，可謂一波三折，從最開始的3次，到點陣圖預示的兩次，而最近美股連連大跌，美國政府都出來安慰市場了。這不免讓人聯想2019年可能只有一次甚至更少。但是，如果2019年美聯儲仍然加息超預期，比如3次呢？

現在市場覺得美國經濟要出大問題，其實主要是從股市來感知的。回到具體的美國經濟活動上，樓市車市今年受利率上揚影響，一直在下降，但這并不影響今年美國經濟的表現。這主要是美國失業率低薪資增長導致了強勁的消費。另外，從美國政府融資情況來看，為基建發債的規模在擴大，基建或成為另一新增長引擎。

所以，美國經濟并不一定真如現在市場擔憂那樣。如果是這樣的話，美聯儲明年繼續加三次息也是有可能的。美聯儲加息3次，有好的一面，那表明美國的經濟不錯，但對中國來說，應該還是沖擊更大。因為中國的杠桿現在非常高，美國繼續加息將限制中國的寬松空間。

黑天鵝八號：中國經濟硬著陸

目前對中國經濟放緩是共識，但即使是放緩，對明年GDP的增長預期，社科院剛剛給出的數據是6.3%。6.3%的增速不是一個低數據了，放在全球，尤其是主要經濟體里，絕對是數一數二的。所以，其實我們一直談中國經濟增速放緩，如果還是能增長6.3%，這真的沒什么可怕的。在這個增速基礎上，當前的A股估值具有非常大的吸引力。

但是當前確實能明顯感受到焦慮，這完全不是明年經濟能繼續增長的節奏。因為中國與日本比較相似，我們去回顧一下當年日本泡沫破滅前后，可以看到，90年日本的經濟增速還有6%左右，而91年直線掉下去了。那中國可不可能硬著陸呢（此處指2019年GDP增速降至3%以上甚至倒退）？

這不是完全不可能的。外圍經濟的放緩和貿易沖突打壓了出口，財富的縮水和償債的壓力擠出了消費，僅靠投資帶來的經濟刺激邊際效應越來越弱。另外，2015年及之前寬松的貨幣環境，養出了一大批不能盈利，完全靠燒錢的獨角獸們?，F在融資環境差，拿不到錢，許多企業會死掉，即使不死掉，裁人降薪控制成本也是趨勢。這個趨勢今年下半年已經相當明顯了，這將又進一步打擊消費了。

目前A股的估值，如果放在6%以上的增速基礎上（雖然增速放緩），估值是具備非常大的吸引力的。但是如果發生系統性風險，經濟更著陸，那么當前的估值根本說不上便宜。

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結語

站在2017年年底，想來許多投資者是信心滿滿的（重倉中小票的除外）。但誰曾想到2018年黑天鵝神出鬼沒，大多數投資者傷痕累累。由此可見，提前預知黑天鵝的重要性。當然，僅僅有預測是不夠的，更重要的應對，制定恰當的應對策略，迎接你的就是利潤或者損失規避。站在2018年年底，預測2019年黑天鵝的時候，唯一可以安慰的是，市場已經跌了許多許多了，估值都下來了，如果不是重磅級的黑天鵝登場，風險與收益的平衡已經悄悄改變。這也是投資里很重要的一點，黑天鵝其實是非常難預測的，但你可以做的是，不過分押注未來，即不以太高的估值買入股票。

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