聚烯烴自5月中旬以來的震蕩上漲將面臨一次較大的考驗(yàn)，預(yù)計(jì)將下跌一個(gè)月左右。但四季度聚烯烴仍將繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，長(zhǎng)期而言聚烯烴真正的壓力將會(huì)在2018年一季度。
我們的邏輯： 短期而言聚烯烴供給端庫(kù)存自7月中旬以來一直無法繼續(xù)下降，石化庫(kù)存在60萬噸附近徘徊已經(jīng)1個(gè)月之久。這就意味著在當(dāng)前價(jià)格體系下，中下游補(bǔ)庫(kù)已經(jīng)到極限。
需求端由于環(huán)保因素，導(dǎo)致中下游開工持續(xù)下降，在下游開工率持續(xù)下滑的過程中，聚烯烴的上漲是錯(cuò)誤的。中間商的貿(mào)易性需求支撐了最近的市場(chǎng)的高價(jià)。但是正如年初大跌一樣，沒有終端需求的支撐，貿(mào)易性需求是市場(chǎng)潛在供給，將加大市場(chǎng)壓力。
聚烯烴09合約即將交割，目前全都是升水現(xiàn)貨格局，面對(duì)即將到來的交割，高升水必將面臨較大的交割壓力。
對(duì)于四季度而言，我們?nèi)匀痪S持5月專題報(bào)告中的觀點(diǎn)：2016年底-2017年6月三四線地產(chǎn)的爆發(fā)以及2017年中國(guó)出口的擴(kuò)張都對(duì)聚烯烴需求構(gòu)成重要推動(dòng)，同樣2017年7月三四線地產(chǎn)成交的大幅下滑，將會(huì)對(duì)2018年一季度的聚烯烴價(jià)格構(gòu)成較大壓力。
我們的策略：
PP01合約在9250左右，L01在10100左右存在壓力，未來1個(gè)月左右的時(shí)間PP01將會(huì)下跌至8200左右，L01將會(huì)下跌至9100-9200左右。
中長(zhǎng)期而言，我們依然看好四季度聚烯烴的上漲。我們?nèi)匀痪S持在5月專題報(bào)告中的判斷：四季度聚烯烴價(jià)格將挑戰(zhàn)2017年初高位。
【正文】
自5月中旬我們的專題報(bào)告：《聚烯烴中期調(diào)整或結(jié)束，該買了》以來，聚烯烴已經(jīng)震蕩上漲了3個(gè)月。綜合各方面情況看，我們認(rèn)為：
聚烯烴價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)為期一個(gè)月左右的下跌。當(dāng)然四季度我們?nèi)匀豢春镁巯N的上漲。
1、短期需求已經(jīng)到極限
供給端廠家?guī)齑嬉呀?jīng)自7月初后再也沒有進(jìn)一步下跌，相反供給端庫(kù)存在小幅攀升。這就意味著實(shí)際上市場(chǎng)增量需求到達(dá)極限，與7月底相比市場(chǎng)需求實(shí)際上在縮小。
自4月底以來，聚烯烴的廠家?guī)齑嬉恢背掷m(xù)下滑，聚烯烴的價(jià)格也在4月底達(dá)到最低位，4月底到5月中旬，整個(gè)市場(chǎng)忽視廠家?guī)齑娴南陆?，需求的好轉(zhuǎn)，聚烯烴價(jià)格仍然較弱，直到5月中旬開始才修正這一錯(cuò)誤定價(jià)。
當(dāng)前我們看到的情況是7月中旬左右石化庫(kù)存達(dá)到短期底部，此后廠家?guī)齑骈_始逐步上升，偶有下降，但總體上石化庫(kù)存目前保持60萬噸左右的水平。一般而言60萬噸左右的庫(kù)存水平是石化庫(kù)存的極限位置附近，此前7月下旬較為接近這一水平，基本上達(dá)到這樣庫(kù)存水平下已經(jīng)就意味著短期市場(chǎng)需求已經(jīng)接近極限。
7月下旬左右石化廠家?guī)齑骈_始逐步上漲，雖然累庫(kù)的量并不大，截至我們寫這篇報(bào)告的時(shí)點(diǎn)，石化庫(kù)存也不過68萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上有壓力。但是市場(chǎng)需求比最高峰時(shí)期走弱是實(shí)實(shí)在在的。同時(shí)目前全社會(huì)的庫(kù)存是在全線上漲的，并沒有因?yàn)樽罱鼛兹盏膬r(jià)格上漲出現(xiàn)庫(kù)存下滑情況，不僅廠家?guī)齑嬖谏蠞q，貿(mào)易商的庫(kù)存也在上漲，并且這種情況已經(jīng)持續(xù)近1個(gè)月左右。在我們此前的報(bào)告中已經(jīng)反復(fù)提過一種思路：在聚烯烴期貨升水現(xiàn)貨的過程中，套利商大量買現(xiàn)貨拋期貨，雖然短期加大了現(xiàn)貨需求，助推市場(chǎng)上漲，但是一旦缺乏終端需求支撐，這種期現(xiàn)套利助推價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的格局就非常危險(xiǎn)。因?yàn)橘Q(mào)易性套利需求最終會(huì)變成供給。當(dāng)終端需求減少采購(gòu)的時(shí)候，前期的貿(mào)易性需求想要套現(xiàn)出貨，會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的需求突然消失的無影無蹤。這種情況在今年初的大幅下跌中曾經(jīng)出現(xiàn)過，后面也會(huì)繼續(xù)上演。所以在每一次聚烯烴需求達(dá)到極限，已經(jīng)有明顯證據(jù)證明需求在減少的時(shí)候，對(duì)價(jià)格的上漲最好持謹(jǐn)慎態(tài)度。
2
、下游開工率在持續(xù)下降
環(huán)保因素導(dǎo)致聚烯烴下游開工率持續(xù)下滑，短期是利空，中期是利多。短期利空是因?yàn)槎唐趯?shí)實(shí)在在的減少了市場(chǎng)需求。中期利多是因?yàn)榻K端制成品行業(yè)在環(huán)保打擊下，只能消耗庫(kù)存來滿足市場(chǎng)需求，因此今年以來一直制約終端制成品上漲的高庫(kù)存因素反而逐步消化了。
2017年環(huán)保督查對(duì)聚烯烴下游需求的打擊還是比較明顯的。聚烯烴的終端需求范圍較廣，但都是小型工廠，且在環(huán)保方面的確存在瑕疵，這就導(dǎo)致本輪環(huán)保督查幾乎對(duì)聚烯烴的需求造成全方位不利影響。8月中旬開始到9月11日，環(huán)保督查到華東地區(qū)，而華東地區(qū)是我國(guó)塑料制品產(chǎn)量最大的地區(qū)，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量25.6%左右，這無疑將會(huì)進(jìn)一步降低聚烯烴下游開工率，從而在短期對(duì)市場(chǎng)需求造成沖擊。
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