財經365（www.w-bill.com）2月19日訊：新年剛過，金融市場吹來了一陣暖風。2月15日，根據中國人民銀行公布相關的金融數據，2019年1月新增社會融資規模和新增人民幣貸款規模分別達到了4.64萬億元和3.23萬億元，同比分別增長1.56萬億元和3300億元，創了歷史記錄。
其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加3.57萬億元，同比多增8818億元，對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加343億元，同比多增77億元，委托貸款減少699億元，同比少減10億元，信托貸款增加345億元，同比少增52億元，未貼現的銀行承兌匯票增加3786億元，同比多增2349億元，企業債券凈融資4990億元，同比多3768億元，地方政府專項債務凈融資1088億元，同比多1088億元，非金融企業境內股票融資293億元，同比少207億元。
可以看出，貸款規模、未貼現票據和債券業務出現了明顯增長。國際方面，全球央行整體政策趨勢轉入鴿派，2019年將迎來新的寬松周期。好消息是，短期內不存在經濟大幅回落的可能性，而另一方面，從寬貨幣到寬信用的傳導，在2019年中國宏觀經濟中依然是一個巨大的挑戰。
在寬松的趨勢下，總量思維無法用來解決結構性的問題。經濟下行壓力下，銀行想放貸，企業想拿錢，但影響資金向實體經濟和中小企業傳導的兩個因素：債務和貨幣寬松自身的有效性，都尚不明確的。
從歷史的經驗來看，這一時期貨幣政策的有效性顯然降低了，而分析師認為，貨幣政策效益遞減的主要原因就是債務率過高。根據招商證券的研報數據，政府和非金融企業債務合計有166萬億元，較高的企業債是銀行風險偏好降低的主要原因。
最根本的問題在于工業利潤放緩。2019年1月官方CPI、PPI指數均不理想，PPI僅同比上漲0.01%，為2016年9月以來最低。財新經過季節性調整得到的2019年1月制造業PMI進一步降至48.3，已經連續兩個月位于榮枯線以下，這意味著寬松可能并不會改變經濟下行的趨勢。
另外，寬松政策本身的有效性一直存在爭議。比如，安倍晉三在2012年底出任日本首相之后推出所謂的安倍經濟學，核心內容就是“質化量化寬松”，政策目標是2%的通脹水平，不過這個目標到目前也沒有實現。根據日本央行前行長白川方明的觀點，如果將金融寬松政策與物價及匯率緊密掛鉤，繼續無休止地購買國債，會讓日本陷入“財政支配”狀態，無從保障經濟和金融體系的穩定。
