降息預期：國金證券點評 降準、降息窗口或剛打開。國金證券固收研究團隊12日發布7月金融數據點評指出，以史為鑒，目前降準、降息的窗口可能只是剛剛打開。
國金證券固收研究團隊指出，8月11日，央行公布7月份金融數據：7月新增社融1.06萬億元，同比少增6362萬億元，增速為10.7%；人民幣貸款增加1.08萬億，同比多增905億元，增速為12.3%；M2同比增速為8.3%，較上月末回落0.3個百分點。
國金證券固收研究團隊指出，團隊企業和居民信貸悉數走弱。7月新增人民幣貸款中，短期貸款及票據融資同比多增1211億元，而中長期貸款同比少增3124億元。具體來看，企業中長期貸款受生產邊際走弱影響而回落，同比少增1031億元；居民中長期貸款同比少增2093億元，地產嚴調控下房地產交易降溫，居民中長期貸款縮量明顯。短期貸款方面，居民短期貸款同比少增1425億元，災害天氣疊加疫情影響居民出行消費。企業短期貸款同比少增156億元，票據融資旺盛，7月同比多增2782億元，月末票據利率觸及歷史性低位已對此有所體現。
國金證券固收研究團隊指出，降息預期受政府債券融資拖累社融增速再回落。7月社融增速進一步回落至10.7%，結構上看，政府債券、新增人民幣貸款和新增未貼現銀行承兌匯票是主要拖累項。其中，企業債券融資表現尚可；國債拖累政府債券融資同比大幅下滑，地方債發行依舊緩慢；非標資產壓降節奏整體保持平穩，信托貸款、委托貸款繼續負增長。
國金證券固收研究團隊指出，M2增速回落，居民和非銀存款同比少增是主因。7月住戶存款由正轉負，同比少增6405億元；非銀存款同比少增8424億元，兩者為本月M2增速回落的主要因素。
社融-貸款倒掛，折射出什么歷史含義？國金證券固收研究團隊指出，7月“社融-信貸”等于負數(倒掛)。從歷史的角度看，歷次出現負數時期(2020年2月、2018年5月、2017年2月、2016年5月、2015年7月和2014年7月)多數為經濟下行壓力較大的時期(只有2017年2月是因為去杠桿嚴查影子銀行所致)。而在“社融-信貸”出現負數后，除2017年去杠桿時期外，貨幣政策都出現了放松。分別是2014年11月降息0.25bp，2015年5次降息5次降準，2016年降準一次但MLF全年新增2.8萬億凈額，2018年4次降準，2020年3次降準、MLF利率調降30bp，2021年則剛剛于7月降準一次。
國金證券固收研究團隊認為，以史為鑒，目前降準、降息的窗口可能只是剛剛打開。對于債市的啟示，2014年-2016年三季度都是大牛市(之后開始去杠桿)，2018年也是債券牛市，2020年則走出了上下半年的深V圖形，彼時央行提前開始收緊貨幣可能有跨周期考量。而對于今年，宏觀政策跨周期調節越發明顯，政治局會議已經定調財政會留力明年，這也表明雖然有政府債供給壓力，但財政發力的力度大概率不及年初預期。根據二季度央行貨幣政策執行報告對通脹的理解，通脹是貨幣、財政雙發力的結果，僅僅靠貨幣政策是不會導致通脹全面上升的。結合前述財政的表現來看，這也給予下半年貨幣政策邊際放松以合理的理由。因此，我們預計，雖然短期債市面臨一些供給上的壓力，但貨幣政策會加強對財政發債的支持，整體的利率水平會有波動，但持續上行的空間不大，而下行空間的打開則要待后續降準(降息)政策靴子的落地。
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